关税政策实际冲击 - 美国关税实际冲击低于预期，2025年4月宣布的税率约为25%，但实际估算落地税率约为13%，整体呈现降温趋势[2] - 冲击低于预期的原因包括：实际关税提升低于早前宣扬、豁免政策频出、大部分国家未采取报复措施、美国政策反复令进口商观望以及人工智能相关贸易活跃支撑了全球贸易活动[4] - 全球贸易展现出较强韧性，2025年全球贸易总额有望历史性突破35万亿美元，同比增长7%，但通胀等负面影响可能延迟至2026年上半年显现[6] 美国例外论与市场心态 - “美国例外论”已于2025年前见顶，美国政策反复、关税冲击及美联储独立性受损引发市场心态根本转变[7] - 尽管2025年仅4月出现美元资产净抛售，其余11个月仍为净买入，但资产价格已改变，全球资金开始要求更高风险溢价，美元资产不再享有过往的例外地位[7] 2026年核心风险与资产配置 - 2026年最大风险在于特朗普政府与中期选举相关的激进政策风险，以及美联储独立性及相关政策措施的风险[9] - 若在中期选举年推动新一轮财政刺激，可能导致财政赤字从GDP的6%扩大到8%，引发债市及股票市场动荡[9] - 若上述风险未成现实，随着经济复苏，2026年全球股市或普遍上涨，预计美国、欧洲和新兴市场股市增幅分别可能达到10%、8%和7%[11] - 建议投资者关注三类资产：股市、黄金和新兴市场的本币固定收益类资产[11] AI应用落地现状与前景 - 市场对人工智能产业的焦点正逐渐转向实际应用价值的兑现，核心在于传统行业能否借助AI重构业务流程并实现盈利突破[13] - AI落地速度远低于预期，一项覆盖全球4000家企业的调研显示，仅17%的企业实现了AI业务的规模化部署并产生实效，专注生成式AI规模化应用的企业占比更低至5%[13] - 行业仍处于技术应用的极早期阶段，绝大多数企业尚未厘清如何将AI融入现有工作流以提高生产效率[13] - 相对而言，中国在AI产业化进程中展现出显著领先优势[13] - 当前科技股估值趋于理性，以美股科技板块为例，市盈率约为27.5倍，远低于互联网泡沫时期的50-70倍，AI领域仍尚有发展窗口期[15] 中国经济前景展望 - 对中国2026年整体前景表达明确乐观态度，信心源于房地产领域情况逐步好转、出口展现超预期韧性以及新经济领域成为增长新动能[16] - 中国出口的整体竞争力依然十分强劲，成为经济发展的重要支撑，新经济领域有效弥补了传统行业贡献下滑的缺口[16] - 2024年之后，全球投资者对中国的发展信心有显著增强，2025年这一积极态势得以延续，目前整体偏向正面[16]