美联储主席提名与市场反应 - 2026年1月30日，特朗普正式宣布提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场普遍认为沃什立场相对“鹰派” [1][5][26] - 提名宣布后，市场反应剧烈：美元指数上行，美股下跌，美债利率高位震荡，金银价格大幅下行，并间接引发全球市场资产剧烈波动 [1][4][26] 对沃什政策立场的解读 - 沃什的核心政策主张是“缩表+降息”，旨在通过缩表抑制长期通胀预期，从而为美联储大幅降息创造空间 [6][31] - 其政策核心诉求是通过压制通胀来打开降息空间，强调不能简单地通过扩表来缓解短期债务问题，而非单纯的“鹰派” [1][6][27] - 沃什认为美联储需要进行制度改革，核心主张包括暂停僵化的2%通胀目标约束、减少对短期预测和数据的依赖，并计划缩减规模达7万亿美元的资产负债表 [6][32] 市场定价与美联储的实际操作路径 - 市场短期内可能将美联储转鹰这一因素过快定价，美联储主席就职前后的观点和实际操作可能有所不同 [1][5] - 从实操层面和现实压力来看，中期选举前美联储短期的选择仍然是降息，而缩表即使实施也将是一个比较漫长的长期过程 [1][27] - 中短期内，货币政策不具备趋势性收紧的基础，降息政策与缩表相比大概率将先行 [2][27] 制约美联储转向鹰派的现实因素 - 美国居民部门仍有脆弱性，就业市场质量边际下降 [2][27] - 中期选举在即，面临来自特朗普的政策压力，美联储系统性转鹰的难度较大 [2][8][27] - 目前美国联邦政府利息支出占财政支出的比例高达18%，如果主动缩表可能引发10年期美债利率大幅上升，尤其是在去美元化背景下海外投资者对美债持有意愿降低 [2][8][34] - 美国的通胀上行核心源于财政赤字货币化，而非单纯来自美联储扩表，因此未来能否顺利缩表需要财政与实体经济结构性变化配合 [2][27] 对美股市场的影响 - 美股对沃什提名反应温和，尾盘权重股反弹显示机构有一定的逢低买入意愿 [3][28] - 影响美股的核心变量在于盈利验证与通胀走势：标普500在2025-2026年盈利增速均超15%，但动态PE为22倍，处于86%分位数，估值偏高需业绩验证 [3][28] - 若沃什推动“小政府+银行宽松”模式，可能利好中小盘、制造业及金融股，过去依赖剩余流动性的大盘成长股估值溢价或修正 [3][28] - 年初以来（截至2026年1月15日），罗素2000指数上涨6.8%，标普500上涨1.2%，纳指上涨0.99%，小盘股持续跑赢 [16][41] - 罗素2000相对标普500的股价比价处于历史11%分位数，相对估值处于历史21.2%分位数 [16][41] 对贵金属及大宗商品的影响 - 美伊和谈信号叠加沃什提名，触发了贵金属投机盘抛售，连带工业金属（如铜、铝）因流动性冲击跌停 [4][29] - 黄金和白银的长期上涨基础未变（去美元化、避险需求等），但短期需耐心等待波动率回归，底部信号需等待隐含波动率回落、认沽/认购持仓比率触底后放量反弹 [4][18][29] - 有色金属（铜、铝）的供需逻辑坚实（矿山品位下降、AI及新能源需求支撑），流动性冲击错杀后配置价值依旧凸显 [4][29] - 以金价为锚，油价和铜价都处于历史的极高性价比区域，特别是油价处于极度低估区域 [20][44] 对原油市场的影响 - 美伊和谈预期压制原油短期价格，但对于特朗普政府而言，压制油价走势是重要政策诉求，油价短期冲高仍是基准假设 [21][44] - 若地缘冲突升级或油价突破80美元/桶，可能推升中期通胀风险 [4][29] - 如果2026年下半年油价上升至80美元/桶，则美国可能面临“再通胀”风险 [45] 历史经验与资产表现规律 - 回顾2008年后的几轮降息缩表周期，增长规律不明显，但通胀均呈现缓和状态 [11][35] - 在降息缩表期间，美元偏弱的概率较高（除了2011年欧债危机期间），黄金上涨的胜率较高，美债利率规律不明显 [11][40] - 股市方面，降息缩表期间整体股市上涨概率较高，A股和港股表现较美股更强，风格上大盘股相对小盘股跑赢幅度有限 [12][40] - 例如，在2024年9月18日至2026年1月28日的一轮周期中，标普500上涨24.2%，罗素2000上涨20.3%，纳斯达克指数上涨5.8% [12][37] 近期货币政策背景与流动性状况 - 美联储于2025年12月重启资产负债表扩张，推出准备金管理购买计划（RMP），初期每月购买400亿美元短期国债，这是一次技术性扩表而非传统量化宽松（QE） [10][32] - 2026年短期美联储缩表的难度在于：货币市场流动性已达临界状态，美国准备金余额大幅下降且隔夜逆回购（ONRRP）使用量基本降为0；政策调整需要委员会多数同意，新主席需时间争取共识；政策存在惯性，2026年上半年预计维持现有RMP计划，5月后可能减速而非转向缩表 [10][32]