核心观点 - 开源证券首次覆盖乐舒适，给予“买入”评级，认为公司作为非洲卫生用品龙头，有望凭借其在新兴市场的本土化经验，实现长期稳定增长 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.12亿美元、1.32亿美元、1.54亿美元 [1] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.18美元、0.21美元、0.25美元 [1] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为22.3倍、18.8倍、16.1倍 [1] 行业与市场地位 - 公司是非洲卫生用品行业领军企业，主营婴儿纸尿裤和卫生巾 [1] - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场的销量市占率均位居首位 [1][2] - 非洲市场受益于人口红利，且纸尿裤、卫生巾品类渗透率较低，行业增长空间广阔 [1] 产品与品牌 - 婴儿护理领域布局Softcare、Maya等四大品牌及多条差异化子产品线，2025年4月SKU达263个 [2] - 女性护理领域打造Softcare、Veesper、Clincleer三大品牌矩阵，SKU为44个，适配多元经期需求 [2] - 针对非洲本地需求开发差异化产品，满足本土消费者实际需求，稳居市场第一且增速领先竞争对手 [2] 生产与供应链 - 公司在非洲8个国家布局了8家工厂和51条生产线，是非洲本土工厂布局最广的卫生用品企业 [3] - 加纳和肯尼亚是公司的核心生产基地 [3] - 2024年婴儿纸尿裤和卫生巾产量居非洲第一，核心品类产能利用率回升，并计划扩产以夯实供应能力 [3] 渠道与销售网络 - 公司深耕新兴市场超15年，构建了覆盖超过30个国家的销售网络，设有18个分支机构 [3] - 渠道依托2800余家批发商和经销商，触达超过80%的本地人口 [3] - 相比国际品牌，公司对非洲线下渠道理解更深，渠道下沉能力强，粘性强且具有先发优势，形成竞争壁垒 [3] 增长驱动与前景 - 公司强大的本土化能力被市场低估，有望在人口红利充分的非洲市场继续实现渠道及品类扩张 [1] - 公司有望将本土化运营能力复制到全球其他新兴潜力区域 [1]