白银市场近期行情回顾 - 过去8个月，白银价格涨幅一度高达179%，并突破100美元/盎司大关 [1] - 近期行情剧烈震荡，价格在1月29日触及约121.8美元/盎司的历史新高后急转直下，于1月31日一度重挫超35%至73美元附近，创有记录以来最大单日跌幅 [3] - 随后市场剧烈震荡，至2月5日盘中再度大跌超13%，从高点最深回撤幅度约40%，年内涨幅几乎被完全抹平 [3] 市场核心观点与风险本质 - 白银的历史大顶并非市场自然交易形成，而是被“强制刹车”的结果，本质是一场杠杆的出清过程 [5] - 当前的核心风险不在于基本面供需，而在于交易所的规则变更和极端波动率的回归 [5] - 白银市场已经进入了最危险的博弈阶段 [5] 市场波动率极端异常 - 暴跌前，白银的60日波动率已飙升至惊人的1800%以上 [6] - 自1978年以来，白银的60日标准差在93%的时间里都维持在200%以下，1800%的波动率是市场结构脆弱性的极端体现 [6][8] - 波动率从极端高位回归（“降波”）的过程，历史上绝大多数时候都伴随着价格的剧烈调整 [8] 交易所干预：历史上的“刹车”手段 - 1980年亨特兄弟逼空案中，COMEX通过实施“仅限清算”规则并禁止新开仓来终结泡沫 [9] - 2011年摩根大通轧空案中，芝商所（CME）在9天内连续5次上调保证金，导致银价崩塌 [11] - 当前，CME在近1个月内已经连续5次上调保证金，交易所通过提高持仓成本来强制去杠杆的意愿明显 [14][16] 近期保证金上调具体节奏 - 2025年12月12日：初始保证金从22,000上调至24,200 [21] - 2025年12月29日：初始保证金从24,200上调至25,000 [21] - 2025年12月31日：初始保证金从25,000大幅上调至32,500 [21] - 1月28日：保证金比例从9%上调至11%（高风险账户从9.9%调至12.1%） [21] - 1月31日：保证金比例从11%再次上调至15%（高风险账户调至16.5%） [21] 关键比价关系严重失真 - 金银比：目前已降至42附近，逼近历史区间下沿，接近2011年31的水平，意味着白银相对于黄金的溢价已极高 [17] - 银油比：历史上白银与原油的比价长期在0.2至0.5之间波动，而目前这一比值已经突破1.8，显示定价逻辑已完全脱离工业属性 [20][22] - 比价关系剧烈突破历史区间，表明白银已变成一个纯粹的资金博弈游戏，赔率被透支殆尽 [22] 宏观环境与外部逆风 - 特朗普提名凯文·沃什接任美联储主席，其政策倾向叠加美国滞胀环境，可能意味着缩表和修复美元信用将成为主旋律，这可能导致美元指数反弹和流动性收紧 [23] - 流动性收紧对依靠流动性支撑的贵金属是釜底抽薪般的利空 [23] - 尽管中东局势可能提供短期避险支撑，但4月份特朗普访华预期的中美关系缓和，将进一步削弱贵金属的避险溢价 [23]