核心观点 - 招银国际首次覆盖创新公司，给予“买入”评级，目标价32港元，基于13倍2026年预期市盈率，认为公司在铝行业中具备独特的增长故事 [1] - 公司增长动力来自沙特阿拉伯的产能扩张以及自备绿色能源带来的持续成本下降，同时行业供应紧张预计将对铝价形成有力支撑 [1] 公司业务与产能 - 公司成立于2012年，于2025年11月在港交所上市，主营业务为电解铝冶炼和氧化铝精炼，截至2025年底，拥有电解铝产能78.8万吨（100%权益）和氧化铝产能120万吨（58.5%权益）[2] - 根据CRU数据，2024年，公司位于内蒙古霍林郭勒的铝冶炼厂是华北地区第四大电解铝生产基地，公司是中国第12大电解铝生产商 [2] - 为应对中国国内的产能限制，公司正在沙特阿拉伯通过合资形式（公司持股25.2%）推进一个50万吨的铝项目，合作方包括沙特公共投资基金，目标是在2027年第二季度完成建设 [2] 成本优势与绿色能源 - 公司的成本领先地位源于高电力自给率（2025年前5个月为87%，高于行业平均的<60%）和低电价（2025年前5个月为0.33元/千瓦时，低于行业平均的0.40元/千瓦时）[3] - 公司正在建设总装机容量为1,750兆瓦的自备风力和太阳能电站（其中640兆瓦已于2025年12月完成），以替代现有煤电 [3] - 得益于低风机和太阳能组件成本以及当地高利用小时数，预计到2027年，公司使用绿色能源的电力成本将降至总电力供应的50% [3] - 正在推进的风电和太阳能自备电源将在2026-2027年进一步推动成本下降 [1] 行业与价格敏感性 - 行业供应紧张预计将对铝价形成有力支撑 [1] - 据估计，铝价每上涨1%，将推动公司2026年预期盈利增长2.5% [1] 估值与催化剂 - 目标价32港元基于13倍2026年预期市盈率，该倍数较中国宏桥的目标倍数有约20%溢价，因认为公司具备更高的产量增长和成本下降潜力 [4] - 公司有望在今年3月被纳入港股通，从而进一步拓宽投资者基础 [1]