宏观审慎管理新范式 - 中国人民银行近期召开2026年宏观审慎工作会议，明确下一阶段核心方向为持续完善宏观审慎和金融稳定委员会工作机制，逐步拓展宏观审慎政策覆盖范围，前瞻性研判系统性金融风险隐患，创新丰富政策工具箱 [1] - 当前宏观审慎管理已正式迈入“全面覆盖”与“事前防范”的新范式，针对非银金融机构的流动性支持机制建设成为市场聚焦议题 [2] - 宏观审慎管理体系正经历两大核心范式转型：一是从“单一领域”向“全面覆盖”延伸，二是从“事后治理”向“事前防范”转变，边际上更注重全面性、前瞻性和创新性 [4] 监管演进路径 - 2023年至2024年，央行政策重心以防御性监管与防范重点领域风险为主，通过优化宏观审慎压力测试机制、强化系统重要性银行及金融控股公司监管来筑牢防线 [3] - 2025年，央行首次召开年度专项宏观审慎工作会议，将政策重心从单一风险防御转向机制完善与功能拓展 [3] - 进入2026年，宏观审慎工作会议明确“逐步拓展宏观审慎政策覆盖范围”，监管转型进入实质性落地阶段 [3] 非银机构监管逻辑 - 非银金融机构目前管理着数十万亿元资产，在债市、股市、衍生品市场上扮演重要交易角色 [5] - 相较银行，非银金融部门更容易受到债券市场的利率风险、信用风险、流动性风险影响，且在风险传染过程中扮演越发重要的角色 [5] - 有必要推出在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，未来宏观审慎管理政策将在现有基础上覆盖更多系统性重要金融机构，同时加强对非银机构、跨境资本流动影响的监测 [5] 新工具创设讨论与适配性 - 市场对“央行有可能会创设新的货币政策工具”的讨论升温，其中“类ONRRP（美联储隔夜逆回购）”工具成为热议焦点 [6] - 多位受访专家表示，“类ONRRP”工具在中国落地概率较低，核心原因在于其与国内金融市场结构和流动性框架存在显著适配性差异 [6] - 中国利率走廊的下廊为超额准备金利率，近些年DR001和R001从未“击穿”过该下廊，尚不存在创设类似流动性吸收工具的迫切性 [6][7] - 因中国以银行为核心，非银规模影响小，类ONRRP必要性低，宏观调控更倾向于使用定向工具而非普惠性工具 [7] 流动性支持机制定位与设计 - 中国人民银行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上宣布，央行将探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制安排 [8] - 对非银机构的流动性支持机制是“在特定情景下”的应急安排，而非日常性工具 [8] - “特定情景”的量化界定可参考市场流动性指标，如回购利率显著偏离政策利率、债券利差扩大，非银融资成本骤升、融资规模锐减；定性上则需判断市场出现流动性断裂、非银涉系统性风险、常规工具难缓解压力等 [8] - 在金融市场失灵阶段，央行可通过SPV等间接方式向非银金融机构提供资金支持，或间接购买其持有的债券，工具设计灵活多样，能够全面应对不同类型的风险场景 [8] 未来工具创新方向 - 央行创设面向非银机构的流动性投放工具，以维护金融稳定为主要目的，大概率不会在日常频繁使用，从创设目的和机制上可能类似于美联储的PDCF（一级交易商信贷便利）或者SRF（常备回购便利）工具 [9] - 目前央行缺少危机模式下直接向非银机构提供流动性支持的工具，这可能是后续改革的重要方向 [9] - 未来工具创新方向预测包括：专项流动性便利工具，允许系统重要性非银机构在特定情景下以高流动性资产抵押获取央行流动性；临时流动性支持工具；以及抵押品扩展工具，如允许非银机构以更多类型的资产作为抵押品 [9]