核心观点 - 百胜中国2025年第四季度业绩超预期，预计2026年同店收入及利润率将继续改善 [2][12] - 光大证券上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，基于经营势头良好和效率提升，维持“买入”评级 [4][14] 业务亮点与增长动力 - 门店创新与扩张： - 肯悦咖啡门店总数已达2200家，为所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [3] - 健康轻食品牌KPRO在2025年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基带来两位数销售额增长，计划2026年门店数超过400家 [3] - 必胜客WOW门店全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [3] - 肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”2025年已开设约40对，预计2026年将加速拓展 [3] - 产品驱动增长： - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在2025年贡献高个位数销售额增长 [3] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量的三分之一，吸引大量年轻消费者 [3][14] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，2025年单人餐销量增长高双位数 [3][14] 财务表现与预测 - 历史业绩： - 2025年营业收入为11,797百万美元，同比增长4.4%；归母净利润为934百万美元，同比增长2.5% [5][15] - 2024年营业收入为11,303百万美元，同比增长3.0%；归母净利润为911百万美元，同比增长10.2% [5][15] - 盈利预测上调： - 上调2026年归母净利润预测至1,027百万美元（上调2%），上调2027年预测至1,109百万美元（上调3%），新增2028年预测为1,183百万美元 [4][14] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.90美元、3.13美元、3.34美元 [4][14] - 收入增长展望： - 预计2026年营业收入为12,671百万美元，同比增长7.4%；2027年为13,403百万美元，同比增长5.8%；2028年为14,036百万美元，同比增长4.7% [5][15] - 利润率与现金流： - 经营利润从2024年的1,162百万美元增长至2025年的1,290百万美元，预计将持续增长至2028年的1,674百万美元 [7][16] - 经营活动现金流从2025年的1,466百万美元预计增长至2028年的1,954百万美元 [9][18] 估值 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、15倍 [4][14][15] - 公司被视为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，核心品牌在渠道下沉方面仍有增长空间 [4][14]