核心观点 - 华尔街主要投行认为，谷歌母公司Alphabet最新公布的2026年资本开支指引高达1750-1850亿美元，规模接近市场此前预期的两倍，将对公司短期盈利结构与自由现金流形成显著挤压，市场关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性 [1] - 尽管公司搜索与云业务增长强劲，为战略投入提供了财务基础，但市场核心分歧在于，在AI投资回报周期尚未明朗的情况下，如此规模的资本开支最终能否转化为可观的资本回报率 [1] 财务业绩表现 - 整体业绩强劲：Alphabet 2023年第四季度总收入达1138亿美元，按固定汇率计算同比增长17%，超出市场预期约2个百分点 [2] - 搜索业务增长超预期：搜索业务收入达631亿美元，按固定汇率计算同比增长15.6%，增速创下自2022年第二季度以来的新高，且在当前收入基数高出35%的背景下实现，更具质量意义 [2] - 云业务量价齐升：Google Cloud收入达177亿美元，同比增长47.8%，增速较上季度显著提升，并超出市场预期约9个百分点；其运营利润率环比大幅提升6个百分点至30.1%，显著高于市场此前22.7%的预期 [3] - 运营利润率略有承压：第四季度运营利润为359亿美元，运营利润率31.6%，略低于市场预期；若剔除Waymo约21亿美元的一次性支出，调整后运营利润率约为33%，较前三季度的平均水平34%仍略有收窄 [10] 业务增长驱动力 - AI驱动搜索业务：第四季度AI模式搜索查询量实现翻倍，平均查询长度达到传统搜索的三倍，其中近六分之一采用语音或图像等非文本形式；公司当季推出超250项AI搜索功能更新，并计划维持每季度约100项的更新节奏 [2] - Gemini生态加速扩张：Gemini月活跃用户数环比增长15%至7.5亿，其API每分钟处理的token量已达100亿，显著高于行业可比数据 [2] - 云业务增长结构深化：作为核心的GCP平台增速超越云业务整体；2025年签订的十亿美元级别大单数量已超过此前三年总和，且近75%的现有云客户正在使用AI产品，其平均使用产品数量是非AI用户的1.8倍 [3] - 企业AI产品商业化迅猛：Gemini Enterprise在推出仅四个月后，已获得超2800家企业客户的800万付费席位，四季度处理的客户交互量同比增长65%至超50亿次；基于生成式AI模型构建的产品收入同比增长近400% [5] - 云业务能见度提升：截至四季度，云业务积压订单环比增长55%至约2400亿美元，同比实现翻倍；据此，摩根士丹利预测GCP在2026与2027财年将分别实现71%与51%的增长 [3] 资本开支计划 - 指引大幅上调：公司公布的2026年资本开支指引中值为1800亿美元（1750-1850亿美元区间），较2025年预计增长约97%，远高于此前市场约1290亿美元的普遍预期 [6] - 投资规模领先：该指引金额已超出2023年全球六大云服务商数据中心总支出的32%；与Meta宣布的1350亿美元投资计划相比，Alphabet的投入规模更显突出 [6] - 投资重点与节奏：约60%的资本将用于服务器部署，其余40%分配至数据中心建设与网络设备升级；四季度单季资本开支已达279亿美元，环比增加39亿美元；2025年全年资本开支累计达到915亿美元，较2024年的525亿美元实现显著跃升 [8] 财务影响与股东回报 - 自由现金流面临压力：据摩根士丹利测算，公司2026与2027财年的每股自由现金流预计将分别降至2.15美元与1.48美元，较此前预期下调幅度达58%和80%；Bernstein预测，2026与2027财年的年度自由现金流或将收缩至144亿与264亿美元，对应的自由现金流收益率将低于1% [9] - 折旧费用攀升挤压利润率：四季度折旧费用已达60亿美元，环比增长8%；管理层提示折旧增速将于2026年一季度起明显加快 [9] - 股东回报力度变化：四季度股票回购规模为55亿美元，低于历史同期水平；同期股息支付为25亿美元，暗示公司正将更多现金资源配置于AI相关的长期能力建设 [9] 机构观点与市场反应 - 机构评级分化：摩根士丹利维持“增持”评级，但目标价隐含上涨空间有限；花旗重申“买入”评级并上调估值倍数；伯恩斯坦则维持“与大盘持平”评级，对估值上行空间保持审慎 [12] - 市场趋于谨慎：投资者对科技巨头激进的资本开支计划表现出日益增长的谨慎；2026年Meta、Alphabet、微软与亚马逊的合计资本开支预计将攀升至7000-9000亿美元区间，行业商业化能力面临极高要求 [13] - 竞争格局演变：OpenAI、Meta、xAI、Anthropic及亚马逊等均在通过自有AI代理方案积极争夺用户，行业竞争已进入以商业变现为导向的新阶段 [13]