核心观点 - 蔚来在2025年第四季度首次实现单季度经调整经营利润转正，预计为人民币2亿元至7亿元，标志着公司结束了长期的亏损状态，进入新的发展阶段 [2] - 公司通过高毛利车型热销、供应链降本、组织架构调整及研发投入回归正常等多重因素，实现了销量与利润的平衡，汽车毛利率预计提升至约18% [3] - 尽管取得阶段性盈利，但汽车行业竞争被视作一场无终点的马拉松，蔚来仅获得进入下一轮决赛圈的“入场券”，未来面临销量持续性、多品牌协同及外部激烈竞争等多重考验 [4][5] 财务表现与盈利突破 - 2025年第四季度，公司首次录得单季度经调整经营利润，按非公认会计准则预计为人民币2亿元至7亿元 [2] - 同期汽车毛利率预计将提升至约18%，主要得益于全新ES8的批量交付和供应链成本削减 [3] - 公司实现了从“卖一辆亏一辆”到首次单季度经调整经营利润转正的重大转变，当日美股盘前股价直线拉升10多个百分点 [2] 业务驱动与战略调整 - 高毛利率车型如新ES8、乐道L90销售强劲，其中12月蔚来ES8单月销量达22,258辆，领先第二名超过5,000辆 [3] - 公司完成了前期NT3.0平台的基础研发工作，后续研发投入已回归正常水平，减轻了费用压力 [3] - 进行了组织架构调整，将乐道品牌并入蔚来主品牌以形成渠道共用，提升了运营效率 [3] - 公司于近期实现了第100万辆量产车的交付，被视为进入长期存活“决赛圈”的重要里程碑 [4] 管理层观点与公司展望 - 管理层认为公司已进入“收获期”，增长引擎重新恢复动力，第三代产品周期（从L90开始）恢复了快速增长 [3] - 公司目标是在2026年实现非公认会计准则下的全年盈利 [5] - 管理层将行业竞争比作“无尽的游戏”和“泥泞路上的马拉松”，认为2025年的决赛只是开端，可能到2035年左右才会形成相对稳定的局面 [4][5] 行业竞争与未来挑战 - 2026年市场环境预计更加凶险，主要面临华为系鸿蒙智行联盟（产品线重叠、智驾及渠道优势）和传统豪华品牌（大幅降价及新平台产品反击）的双重竞争压力 [5] - 未来挑战包括：新车效应窗口期后，L90和新款ES8销量的持续性取决于OTA升级能力与服务体验稳定性；以及如何平衡主品牌与乐道/萤火虫子品牌的关系，避免内部竞争并维持整体毛利率 [5]