市场事件与特征 - 2月5日市场发生“崩塌式”反转，动量共识交易遭遇集中抛售 [1] - 下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征，抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题 [1] - 盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500指数，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易上 [2] 下跌原因分析 - 下跌由拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘共同推动，放大了跌幅 [1] - 多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，主要由多头端拖累，动量多头MSQQUMOL下跌约5.7% [4] - 杠杆ETF再平衡带来约180亿美元的美股抛压，供给集中在纳斯达克、科技与半导体板块，并对多只热门个股造成单日超过1亿美元级别的卖出影响 [5] - 波动抬升与技术面偏离下的反转是主因，而非单一基本面“导火索” [2] - 当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓 [2] 板块轮动与资金流向 - AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，而周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动 [1][4] - 散户当日净买入强度低，在过去一年里只有16%的天数比当天更低，且主要发生在下午市场反弹时段 [7] - 机构净卖出强度高，在过去一年里只有11%的天数比当天更高，且主要发生在上午时段 [7] - 散户买盘明显缺位，导致边际承接不足 [1] - 散户集中购买的股票与动量策略使用的股票重合度高，散户买盘缺位直接压制了动量因子 [9] 后续风险与市场结构 - 杠杆ETF再平衡导致的抛压并未结束，未来一周在波动率维持高位的情况下，估算仍有约100亿美元的抛售风险 [5] - 市场整体资金结构接近“净负gamma”，这会加剧波动与抛压反馈 [5] - 散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴 [9] - 在报税季前，散户资金可能继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收 [1][13] 机构观点与后市展望 - 摩根士丹利倾向于“反弹卖出”，因去杠杆/再平衡链条未必结束，且历史统计显示类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌 [1][10] - 高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点 [13] - 摩根士丹利判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地 [13] - 历史数据显示，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达7%或以上且伴随多头端弱势时，随后1-2个月股价表现中位数通常为负，第3个月转为正值，MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22% [10]