市场下跌的结构性特征 - 指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500指数，反映抛压高度集中在少数拥挤的动量交易上 [2] - 下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征，抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题，而周期、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动 [1] 下跌的触发与驱动因素 - 高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面“导火索” [3] - 摩根士丹利交易员指出，当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆 [3] - 杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压是当日下跌的关键推手之一，且供给集中在纳斯达克、科技与半导体板块，并对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响 [6] 动量交易与板块表现 - 多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，主要由多头端拖累，动量多头MSQQUMOL下跌约5.7%，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9% [5] - 卖压高度集中于此前领涨、仓位拥挤的板块，如AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动 [5] 资金面与市场结构 - 散户当日净买入强度低，在过去一年里只有16%的天数比当天更低，主要发生在下午市场反弹时段，而机构净卖出强度高，在过去一年里只有11%的天数比当天更高，且主要发生在上午时段，导致共识多头在关键时刻缺少承接 [7] - 散户集中爱买的股票和动量多头/空头策略使用的股票重合度异常高，一旦散户买盘缺位，动量策略会被一起拖累 [9] - 杠杆ETF再平衡导致的抛压并未结束，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来一周杠杆ETF再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约100亿美元 [6] - 期权做市商的正gamma敞口明显下滑，叠加杠杆ETF的负gamma影响后，市场整体接近“净负gamma”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈 [6] 后市展望与策略 - 市场短线或许会出现技术性反抽，但摩根士丹利更倾向于“反弹卖出”，原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收 [1][13] - 高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，但摩根士丹利的判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地 [13] - 历史统计显示，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达到7%或以上，且伴随多头端弱势时，从股价表现中位数来看，1-2个月的表现通常为负，第3个月转为正值，MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22% [10]