核心观点 - 好想你作为红枣深加工龙头，其主营业务面临增长困境，但通过成功的股权投资（特别是对鸣鸣很忙的投资）实现了显著的财务收益，并试图通过产品创新和渠道升级寻找新的增长点 [1][3][6][12][15] 投资业务表现 - 公司预计2025年归母净利润为7.50亿元至9.50亿元，实现扭亏为盈，主要得益于参股企业鸣鸣很忙的公允价值变动 [3][7] - 2023年，公司斥资7亿元入股鸣鸣很忙，上市后合计持有其5.8355%股权 [2][7] - 按2025年2月5日鸣鸣很忙832.30亿港元市值测算，该笔投资浮盈超40亿港元 [7] - 公司此前在2016年以9.6亿元收购百草味母公司，2020年将其出售给百事，获得超30亿元投资收益，为后续投资奠定基础 [9][10] - 2021年，公司斥资3000万元认购基金份额，间接投资蜜雪冰城 [10] - 2024年，公司实现投资收益约0.49亿元，2025年因核算方法变更录得投资收益约-0.49亿元 [11] 主营业务状况 - 公司预计2025年扣非净利润亏损0.50亿元至0.80亿元，显示红枣主业仍面临较大经营压力 [3][7] - 自2020年出售百草味后，公司扣非净利润连续5年亏损，合计近5.00亿元 [12] - 2020年至2024年，公司红枣及相关类产品收入在6.66亿元至13.11亿元间波动，毛利率由29.34%降至26.02% [12] - 红枣类零食在渠道分化、品类竞争加剧的背景下，在主流消费场景中被边缘化，不再是用户的必选和优选项 [4][12] - 公司直营门店坪效从2020年的2.29万元/平方米降至2024年的2.02万元/平方米，2025年上半年为0.77万元/平方米，直营门店规模为156家 [12] 行业与市场背景 - 红枣行业增长乏力，2022年国内红枣表观消费量为745.04万吨，同比仅增长4.57% [16] - 原枣消费自2021年已出现饱和，行业陷入内卷，企业通过深加工延长产业链 [15] - 在坚果类产品流行的背景下，红枣类零食在竞争中的话语权越来越弱 [15] - 预计2025/2026产季，若无外部利好，红枣消费端难有突破性增长，结转库存将维持高位 [16] 战略举措与产品创新 - 公司通过投资鸣鸣很忙，不仅获得财务收益，创始人还进入其董事会，并成为其供应商 [7] - 2024年至2025年上半年，鸣鸣很忙向好想你采购金额分别约0.94亿元、0.19亿元，占其销售总额的5.62%和2.78% [8] - 公司拥有较强的研发能力，建立了深加工技术壁垒，如红枣套管去核装置、冻干锁鲜技术等 [15] - 2023年推出“红小派”系列产品，当年销售规模超2亿元，成为业务第二曲线，2024年拿下全国枣仁派类目销售第一 [15] - 公司后续推出了GI黑金枣、红枣黄芪水、红枣啤酒、冻干八宝茶等功能化及年轻化产品，但市场反响不及预期 [15] - 2025年1月底，公司将郑州一家门店升级为城市旗舰店，向文化礼赠和城市客厅转型 [16]