美联储政策路径推演 - 沃什被提名为下届美联储主席，其主张“降息+缩表”被市场视为鹰派，引发全球资产剧烈震动，黄金与白银一度下跌20%与40%，港A股与全球商品全线回调，美元走强 [3] - 分析认为不宜将沃什过往政策立场线性外推，需考虑政治、经济与金融约束，新一届美联储的政策路径可能比当前市场定价更加鸽派，美元宽松交易或在短期回归 [4] - 短期难以推进“缩表”，因缩表作为紧缩性货币政策与特朗普政府提振经济增长、降低债务成本的诉求矛盾，且上一轮缩表将资产负债表由8.9万亿美元降至6.6万亿美元，导致银行准备金处于较低水平并引发流动性问题，当前金融形势不支持短期开启缩表 [5][8] - 除非出现金融危机等紧急情况，美联储未来或不愿进行QE或“扩表”操作，且会在合适时机启动缩表，综合约束下，潜在政策路径是在当前总统任期推动降息，在下一届总统任期推动“缩表” [10] - 下一届美联储的短期政策重点可能是降息而不是缩表，偏鸽派而不是鹰派，甚至不排除降息幅度与节奏明显超出市场预期的可能性，市场近期把沃什简单理解为鹰派，预期美联储未来只会降息2次，可能存在较大预期差 [12] - 2026年美联储政策节奏可能先鹰后鸽，年初进入降息“慢阶段”，因增长与通胀同步上行导致宽松预期降温，5月美联储主席换届后，可能重新加快降息，长期来看，如果沃什成功收缩美联储资产负债表，可能意味着“大水漫灌”式宽松迎来结局 [18][19] 货币政策与财政协同 - 一个潜在的权宜之计是美联储加大降息幅度，同时美国财政部调整发债结构，多发行短端国债，美联储降息压低短端利率，财政部发行短端国债降低融资成本，从而规避QE/扩表不足对长端融资利率的负面影响 [10] - 美国财政部已经开始提升短端债券发行占比，未来仍有提升空间 [10] 金融监管与市场流动性 - 沃什另一短期政策重点或为放松金融监管，为未来“缩表”排除障碍，首先需要放松金融监管，为银行运用资产负债表松绑，例如降低杠杆率要求与风险权重等 [13] - 放松金融监管有助于修复美债市场流动性，间接降低美国的融资成本，自疫情后美债增发11万亿美元，扩容66%，扩张幅度快于银行资产负债表，银行的资产负债表难以承载美债做市需求，放松监管可提升银行资产负债表使用效率，降低做市成本 [13] 黄金市场前景 - 美联储政策是决定黄金市场前景的最关键变量，“沃什冲击”改变美联储政策预期，导致黄金价格巨震 [22] - 本轮黄金牛市的终局剧本可能有两种：一种是美联储结束降息周期，开始启动缩表；另一种是美国AI革命取得重大进展，提高经济增长并降低通胀，由于目前美联储政策与美国经济都尚未出现拐点，黄金牛市仍能持续一段时间 [22] - 金价与模型残差超1500美元，当前黄金估值偏贵，未来几个月美国增长与通胀上行，可能仍会打压美联储降息预期，对市场造成扰动，建议战略上维持超配黄金，利用市场回调逢低吸纳 [22][23] 美国银行股投资机会 - 如果美联储继续降息但不进行QE或扩表，未来甚至择机缩表，会导致美债收益率曲线进一步陡峭化，由于银行“借短贷长”，利率陡峭化有助于改善银行盈利 [25] - 由于缩表之前可能首先放松金融监管，同样对银行业有利，此外，美国增长与通胀数据可能在年初偏强，美国或进入“暂时性过热”状态，银行作为传统周期性板块也会受到支撑，建议超配美国银行股票 [28] 美元汇率展望 - 短期来看，受政府关门与就业数据季节性扰动、以及对2025年10-11月通胀数据统计的补偿效应影响，2026年初美国经济可能出现“暂时性”过热（增长上行+通胀上行），美国相对其他经济体的增长优势扩大，加之美联储在2026年上半年放缓宽松节奏，美元可能短期相对偏强 [29][30][33] - 中长期看，特朗普政策通过财政无序扩张放大美国资产负债表风险，并将关税“武器化”，冲击既有国际秩序，仍可能继续削弱美元信誉，国际货币秩序重构与“去美元化”仍是基准情景，预期美元在阶段性走强后，重新进入下行通道 [39] 中美股票与全球商品 - “沃什冲击”波及到中美股票与商品，中国股票方面，当前尚未出现典型牛市顶部信号，资金面充裕、业绩边际改善等积极因素并未发生实质性变化，从中长期看，货币秩序重构与AI产业趋势仍是驱动市场的核心力量，维持对中国股票的超配建议，并建议在市场波动中逢低布局 [40] - 对于商品，既可以对冲美国经济暂时性过热风险与地缘风险，未来宽松交易回归后也具备继续上行的潜力，建议在近期调整过程中逢低增配 [40] - 海外资产方面，美股在“沃什冲击”下比中国股票更有韧性，考虑到美股仍然估值偏贵，且美元流动性宽松主线尚未被逆转，建议维持标配美股，结构上超配银行等受益于经济阶段性过热和沃什冲击的周期性板块 [40] 美国通胀路径预测 - 美国通胀上半年或“补偿性上行”，2月与5月公布数据或偏高，预测2025年12月、2026年1月与2026年4月通胀环比可能出现补偿性抬升，叠加关税成本继续传导，美国通胀同比在2026年上半年可能继续上行 [42] - 进入2026年下半年，预期美国通胀将进入下行周期，经济增长下行压力可能继续显现，压低服务通胀，对冲关税对商品通胀的上行推力 [46] - 商品通胀（占比19%）对关税调整可能在2026H1完成，关税对通胀的影响主要体现为阶段性价格水平调整，而非通胀中枢抬升 [46] - 房租CPI（占比36%）增速在2026年4月后可能再度放缓，受统计滞后影响，房租CPI预计在2026年4月出现一次补偿性跳升，但随后将重回下行通道 [50] - 其他核心服务（占比13%）可能随劳动力市场继续降温，尽管移民限制压低劳动力供给，但需求同步回落，近期劳动力市场已转向供给过剩，工资增速明显下行，预示其它核心服务通胀增速可能继续放缓 [53]