文章核心观点 - 春光集团创业板IPO申请于2026年2月5日获上市委审核通过，但其在审核过程中，公司的业绩可持续性、现金流状况及募投项目产能消化风险等关键问题被监管机构多轮重点问询 [1][2] 公司基本情况与上市进程 - 公司全称为春光集团，注册地为山东，由中金公司保荐，原计划在主板上市，后于2025年4月8日将上市辅导备案板块变更为创业板，并于2025年6月获深交所受理 [2] - 公司主要从事软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，并沿产业链发展软磁铁氧体磁心、电子元器件和电源等产品 [7] - 报告期内（2022年至2025年上半年），公司软磁铁氧体磁粉产品收入占各期营业收入比例均超过81%，是公司的核心业务 [7] - 根据行业协会数据，公司软磁铁氧体磁粉的销量在2022年至2024年均位居国内首位，报告期内不含内部销售的销量分别为7.68万吨、8.22万吨和10.16万吨 [8] 财务表现与业绩波动 - 报告期内公司营业收入存在波动：2022年至2024年分别为10.15亿元、9.30亿元及10.77亿元，2025年1-6月为5.46亿元 [9][10] - 同期扣非归母净利润持续增长：分别为7362.35万元、8514.58万元及9275.71万元，2025年1-6月为5600.45万元 [9][10] - 2023年收入下降但净利润增长，主要原因是原材料价格下降导致产品单价下降，但成本下降幅度更大，使得磁粉毛利率上升 [11] - 2025年1-6月，公司营业收入和扣非归母净利润分别同比增长10.19%、32.34%，但同行业可比公司冠优达、新康达在收入增长的同时扣非归母净利润分别下滑20.19%、7.16% [12] - 公司加权平均净资产收益率从2022年的17.10%波动下降至2025年上半年的8.29% [10] 监管关注重点：业绩可持续性 - 监管多次问询公司业绩增长的可持续性，要求结合市场竞争格局、下游需求变化、原材料价格及毛利率趋势、技术储备及募投项目扩产情况等进行说明 [3][14] - 公司解释，业绩波动与行业价格周期基本一致，2024年原材料价格企稳回升后，营收与净利润均恢复增长 [11] - 公司认为，下游应用正从传统消费电子向工业控制、储能、新能源、通信基础设施等方向拓展，市场仍有增长基础 [12] - 公司表示，作为行业龙头，在研发投入、产品性能、品种丰富度、终端领域覆盖等方面具有优势，且原材料价格已处历史较低水平，价格持续下行风险低 [13] - 公司也补充披露风险：若下游景气度下行、客户采购放缓或产品导入不及预期，可能影响新增产能消化和业绩稳定性 [14] 监管关注重点：现金流状况 - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额逐期减少：2022年至2024年分别为8010.28万元、3136.94万元、2864.92万元，显著低于同期净利润且变动趋势不一致 [15][16] - 2025年1-6月，经营活动产生的现金流量净额进一步下降至-247.35万元 [10][17] - 应收账款账面余额及占营收比例呈上升趋势：报告期各期末分别为2.50亿元、2.74亿元、3.58亿元，占营收比例分别为24.67%、29.43%、33.30% [15] - 公司解释，现金流净额减少主要与经营性应收和存货变动、票据结算、销售回款与采购付款周期差异有关，剔除票据结算影响后各期均为正数 [18] - 公司预计2025年全年经营活动现金流量净额为1.19亿元，主要系客户销售回款增加所致 [19] 监管关注重点：募投项目与产能消化 - 本次IPO拟募资7.51亿元，其中5.84亿元用于智慧电源磁电材料项目，拟新增磁粉产能7.5万吨/年、电源适配器产能320万个/年 [20][21] - 监管高度关注新增产能消化风险，因公司规划新增产能规模及利用率高于可比公司，且下游行业竞争加剧 [22] - 公司2022-2024年软磁铁氧体磁粉产能分别为8.25万吨、9.24万吨、10.71万吨，2025年1-6月年化产能为10.93万吨 [23] - 公司表示，扩产有明确市场需求支撑，客户结构稳定，产能利用率持续处于较高水平，新增产能可以消化 [22] - 公司认为，磁粉行业技术门槛高，且呈现头部集中态势，钢厂等潜在竞争者进入难度大，对公司竞争格局和市场空间影响小 [24] - 公司补充披露风险：若下游市场需求发生重大不利变化或公司销量增速不及预期，可能导致新增产能无法及时消化 [24] 行业状况与市场格局 - 我国软磁铁氧体材料行业销量保持平稳，销售金额下降主要由产品价格调整引起 [12] - 2020年至2024年，我国软磁铁氧体销量分别为41.5万吨、46万吨、48.2万吨、48万吨和50.6万吨 [23] - 行业下游应用结构正在从传统消费电子向工业控制、储能、新能源、通信基础设施等方向拓展 [12] - 行业竞争秩序良好，市场规模整体上行，集中度持续提升 [13] - 磁粉行业呈现头部集中态势，公司为市场绝对龙头且市场占有率持续提升 [24]