公司业务与商业模式 - Westlake Chemical Partners LP 是 Westlake Corp 的关联有限合伙企业 专注于乙烯生产和基于长期合约的原料供应 [1] - 公司运营一个精简且产能有保障的乙烯生产业务 Westlake Corp 是其首要客户 其商业模式提供基于加工量的收费收入 而非现货商品定价 这使其免受典型的乙烯利润率波动影响 [2] - 公司业务特点包括长期承购合同、成本加成定价结构、可预测的产能利用率以及对能源和天然气液体价差的敏感性较低 [6] - 其资本结构更像一个拥有合约量的收费公路 而非投机性的化学品加工商 [9] 财务表现与指标 - 公司最近十二个月营收约为11.3亿美元 毛利润为3.5亿美元 营业利润为3.22亿美元 营业利润率约为28% [7] - 最近十二个月净利润约为4900万美元 净利润率约为4% 稀释后每股收益约为1.40美元 [7] - 公司总资产约12.9亿美元 总负债4.58亿美元 总股本2.76亿美元 净债务3.41亿美元 [7] - 最近十二个月经营现金流约为2.93亿美元 资本支出约为-8300万美元 自由现金流约为2.09亿美元 [7][14] - 公司杠杆水平与MLP式的基础设施融资一致 其债务由多年期承购协议支持 显著降低了通常与商品加工商相关的终极风险 [8] 估值与市场观点 - 公司市值约为7.4亿至7.8亿美元 企业价值约为15.5亿至16亿美元 [7] - 基于企业价值的自由现金流收益率约为13%至14% [7] - 收购者倍数仅为4.39 低于6 表明其处于深度价值区间 [4][7] - 内在价值与价格比率高达2.0 意味着在保守假设下 公司价值可能是当前市价的两倍 [3] - 估值折价可能源于市场认知差距 市场担忧其复杂的MLP结构、商品邻近性带来的标题风险、长期合同续约的不确定性以及因流通股少导致的有限流动性 [10][15] - 然而 基本面显示可能存在错误定价 其自由现金流收益率超过13% 长期成本加成模式下的稳定营业利润率 以及2.0的IV/P比率都预示着巨大的内在上行空间 [15] 投资机会总结 - 公司展现出引人注目的深度价值机会 其IV/P为2.0 收购者倍数为4.39 年自由现金流超过2亿美元 [11] - 对于接受MLP结构和工业现金流资产的投资者而言 公司呈现出合约自由现金流稳定性与市场隐含的周期性风险之间的不对称错配 [11] - 价值型投资者可能会发现 公司当前的定价反映的是标题层面的恐惧 而非现金流现实 [11]