文章核心观点 - 2025年货币市场流动性呈现先紧后松格局，全年资金利率中枢下行，并在央行一系列宽松政策及外部环境变化下逐步向政策利率靠拢 [1][2] - 2026年，在人民币升值、稳汇率及稳通胀目标下，预计央行货币政策将进一步加大放松力度，货币市场流动性维持充裕，资金利率中枢有望进一步下行 [3][53][73] 2025年货币市场走势回顾 - 1-2月资金面紧张：年初政府债券供给提速（1-2月净增2.62万亿元，超去年同期1.6万亿元）叠加信贷开门红（1月新增人民币贷款5.1万亿元，同比多增2100亿元）及稳汇率压力，导致银行超储水位下降，资金利率中枢快速抬升，R007加权利率最高升至4.19%，R007与DR007利差一度走扩至185bp，同业存单利率出现期限倒挂 [8][78] - 3月至9月末资金面转松：美国关税政策冲击美元信用，美元走弱，人民币贬值压力缓解，外部约束减弱 [16][85] 央行于5月推行一揽子宽松政策，包括降准0.5个百分点（释放约1万亿元长期流动性）、下调7天逆回购利率10bp等，带动银行间流动性转向充裕，货币市场利率持续下探 [16][85] 企业结汇意愿回暖及央行中期流动性投放加码（6-8月MLF和买断式逆回购合计净投放从3180亿元逐步抬升至6000亿元）进一步助推资金面宽松 [21][90] - 10月至年底流动性延续宽松：央行10月底宣布重启国债买卖操作，释放宽松信号 [25][94] 年末企业集中结汇需求释放，叠加政府债券供给压力减弱，推动银行超储水位回暖，DR隔夜加权利率向下突破1.3%，最低降至1.24% [25][94] 2025年货币市场运行特征 - 资金利率与政策利率利差收敛：伴随资金面转松，DR007与7天逆回购利率利差逐步收敛，7天逆回购利率在多数时间内成为DR007的隐性下限，DR001利率则维持在央行临时隔夜正、逆回购利率区间内波动 [2][32][33][71][102] - 资金利率波动性降低：央行通过精细化调控（短中长期工具搭配），使得DR007滚动20天标准差从年初0.26的高位回落至年末接近0.01的低位，季节性时点扰动减弱 [38][107] - 资金分层现象减弱：R与DR、GC与DR利差均呈现逐步回落之势，银行与非银间、交易所与银行间资金利差明显收窄 [2][43][71][112] 2025年货币政策实施特点与制度优化 - 政策实施特点：央行延续“适度宽松”基调，总量放松集中在上半年（特别是5月的一揽子措施），下半年更多依靠公开市场操作（如MLF、买断式逆回购）调节狭义流动性 [2][48][72][117] - 利率机制优化：3月将MLF中标方式调整为固定数量、利率招标、多重价位，使其不再有统一中标利率；9月对14天逆回购进行类似调整，进一步强化了7天逆回购利率作为唯一政策利率的属性 [2][51][72][120] - 政策透明度提升：6月起调整买断式逆回购公告时点至提前1个交易日，并在官网开设流动性投放情况栏目，每月披露数据，增强沟通效率 [2][52][72][121] 2026年货币市场展望 - 流动性维持充裕，利率中枢下行：预计全年货币市场流动性继续维持充裕，在稳汇率、稳通胀目标下，央行可能进一步加大货币政策放松力度 [3][53][73] - 人民币升值推动宽松与结汇：当前人民币汇率转向升值通道（USD/CNY即期已低于7.0），需要央行加大宽松来缓解升值压力，或带动货币市场利率进一步下行 [3][54][73][123] 人民币升值预期将带动企业净结汇增多（2025年平均结汇率已回升至接近45%，2020-2021年为40%-50%），改善银行存款增速，利于银行间流动性充裕 [3][56][73][125] - 具体利率预测：预计2026年1年期银行同业存单利率有可能从目前1.6%-1.7%的水平降至1.0%-1.2%，接近1年期存款利率 [3][56][73][125] 预计7天逆回购利率或降至1.1%-1.2%附近，隔夜逆回购利率或降至1.0%-1.2%附近，整体降息力度或强于2025年 [3][68][73][137] - 境外资金流入：人民币升值及升值预期有助于提升人民币资产吸引力，可能吸引境外资金加大对境内债券的配置 [3][66][73][135] - 政策工具优化：预计央行将进一步健全货币政策利率调控机制，提升利率传导有效性，包括强化利率走廊建设、加强政策利率引导等 [3][69][73][138]