文章核心观点 - 2025年12月煤炭价格因供强需弱出现较大幅度调整，但反内卷政策趋势未变，对行业中长期形成支撑，若价格维持高位，煤企在2026年业绩仍有修复空间 [1][7] 供给情况 - 2025年全年原煤累计产量为48.32亿吨，同比增长1.2%，但累计同比增速较上月边际下滑 [2] - 2025年12月当月原煤产量为4.37亿吨，同比下降1%，但环比增长2.40% [1][2] 需求情况 - 2025年终端需求呈回落趋势，全年固定资产投资同比下降3.8%，其中制造业投资增0.6%、基建投资降2.2%、房地产投资大幅下降17.2% [3] - 主要下游行业需求疲软：2025年全年火电累计增速为-1%，焦炭累计增速为2.9%，生铁累计增速为-3%，水泥累计增速为-6.9% [3] - 2025年12月单月数据进一步走弱：火电增速为-3.2%，焦炭增速为1.9%，生铁增速为-9.9%，水泥增速为-6.6% [3] 进口情况 - 2025年全年煤炭进口量累计为4.90亿吨，同比下降9.6% [4] - 2025年12月当月煤炭进口量为5860万吨，同比大幅增长11.95%，环比大幅增长33.02% [4] 价格表现 - 2025年12月煤炭价格环比回落，各品种均价均有不同程度调整 [5] - 12月各品种价格环比降幅表现为：动力煤 > 炼焦煤 > 焦炭 [5] - 12月价格快速回落至9月初的价格区间 [1][6] 价格变动原因分析 - 12月煤价大幅调整主要由于供强需弱 [1][6] - 供给端：进口煤环比增速较快，对相关品种价格形成明显压制 [1][6] - 需求端：天气、新能源和地产等相关因素对煤炭需求支撑力度不足 [1][6] 行业趋势与政策展望 - 反内卷趋势未变，仍是2026年经济工作的重要议题，政策方向未变 [7] - 2025年底反内卷相关政策如期落地，2026年1月份价格已呈现企稳回升趋势 [7] - 维持“若价格回落至偏低水平，相关稳预期政策值得期待”的判断 [7] 投资建议与关注标的 - 建议关注动力煤领域标的：兖矿能源、陕西煤业、中国神华、中煤能源、山煤国际、晋控煤业 [8] - 建议关注炼焦煤领域标的：山西焦煤、淮北矿业、潞安环能 [8]