核心观点 - 美高梅中国2025年第四季度业绩表现强劲，物业EBITDA及净收入均超预期，主要得益于路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动，公司市场占有率亦有所提升 [1] 财务业绩 - 2025年第四季度物业EBITDA同比增长29%至27.53亿港元，较里昂及市场预期各高出9% [1] - 2025年第四季度净收入同比增长21%至96.17亿港元，较里昂预测高2% [1] - 剔除因高于平均的VIP胜率所带来的2.33亿港元影响后，正常化EBITDA为25.20亿港元，业绩符合预期 [1] 盈利能力与运营效率 - 即使剔除高于平均VIP胜率带来的2.33亿港元影响，列账物业EBITDA利润率仍同比提升0.2个百分点至26.8% [1] - 利润率持续接近公司目标的高20%范围，显示营运开支及回扣得到有效控制 [1] 市场份额与业务表现 - 2025年第四季度总博彩收入市场占有率为16.3%，同比扩大0.6个百分点 [1] - 业绩超预期主要受路氹美狮美高梅高于平均的贵宾厅胜率推动 [1] 估值与评级 - 美高梅中国目前以预测今年企业价值倍数7.2倍交易 [1] - 里昂维持其“跑赢大市”评级，目标价20.9港元 [1]