核心观点与财务预测 - 东吴证券首次覆盖奇瑞汽车并给予“买入”评级 预期公司2025至2027年归母净利润分别为184亿元、211亿元和254亿元 [1] - 选取长城汽车、赛力斯、比亚迪股份及吉利汽车作为可比公司 其2025至2027年预测市盈率均值为14倍、11倍和8倍 认为奇瑞应享有更高估值 [1] - 给予更高估值的主要依据是公司新能源发展势头强劲且出口地位稳固 [1] 公司基本情况与股权结构 - 奇瑞汽车是一家全球化的科技型汽车企业 成立于1997年 早期依靠风云、QQ等车型切入市场 [1] - 公司近年来加速向全球化与智能化双轨转型 [1] - 公司股权结构为国资、战略投资者与管理层制衡体系 国资不直接干预经营 管理层深度绑定 战略投资人提供协同 结构清晰 [1] 品牌体系与市场定位 - 公司构建五大品牌序列覆盖多样化需求：奇瑞主品牌定位主流大众市场 捷途聚焦旅行与轻越野SUV 星途为集团高端品牌 iCAR定位年轻化纯电 智界依托华为合作主打智能化 [2] - 新能源品牌序列（风云、山海、星纪元、iCAR、智界）的规模化交付助力公司财务数据改善 [1] 出口业务分析 - 出口市场发展稳健 呈现阶段性演进：从发展中市场起步 向俄罗斯等关键单体市场集中 再向欧洲升级拓展 在俄罗斯市场已进入主动管理风险阶段 [3] - 出口产品以Tiggo系列为核心 燃油与插电混动并行 燃油车是海外销售基本盘 新能源车型主要以PHEV形式作为结构性补充 [3] - 海外渠道因地制宜 以经销商授权体系为主 结合官方独家代理或本地子公司 产能布局采用多区域KD组装模式以实现本地化与政策适配 [3] 技术研发与智能化布局 - 2025年公司整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务 推动研发体系由分散走向集中 [4] - 公司采用“自研+合作”双轨智驾策略 以自研能力为基础 以华为、地平线等头部技术伙伴为支撑 [4] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”智能化方案 [4] - 整车平台体系由传统燃油平台与新能源平台并行构成 形成按价格带与技术路径分层的结构 [4]