核心观点 - 百胜中国2025年第四季度及全年业绩表现稳健，收入与利润均实现增长，同店销售回暖趋势延续，成本结构持续优化，盈利能力进阶 [1] - 公司门店网络持续扩张，加盟占比显著提升，新业态表现亮眼并为母店带来销售增量，同时公司股东回馈计划明确且力度可观 [2] - 基于运营效率优化及同店预期向好，研究机构上调了公司未来盈利预测与目标价，并维持“买入”评级 [1][2] 第四季度及全年业绩表现 - 2025年第四季度收入28.2亿美元，同比增长9%（不计及外币换算增长7%）[1] - 2025年第四季度经营利润1.87亿美元，同比增长25%，经营利润率6.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 2025年第四季度归母净利润1.40亿美元，同比增长22%（剔除美团投资影响增长14%）[1] - 2025年全年收入118亿美元，同比增长4%（不计及外币换算增长4%）[1] - 2025年全年经营利润13亿美元，同比增长11%，经营利润率10.9%，同比提升0.6个百分点 [1] - 2025年全年归母净利润9.29亿美元，同比增长2%，超过彭博一致预期的9.18亿美元 [1] 同店销售与成本结构 - 2025年第四季度整体同店销售额同比增长3%（彭博一致预期为1.6%），其中同店交易量增长4%，连续第12个季度增长 [1] - 肯德基第四季度同店销售额增长3%（交易量增长3%，客单价持平），全年同店增长1% [1] - 必胜客第四季度同店销售额增长1%（交易量增长13%，客单价下降11%），全年同店增长1% [1] - 2025年第四季度餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，得益于销售成本比率优化（31.6%，同比下降0.3个百分点）及租金与其他开支比率改善（26.0%，同比下降1.6个百分点）[1] - 外卖占比提升（第四季度占比53%对比第一季度42%）带来骑手成本压力，第四季度人工成本占比29.4%，同比增加1.2个百分点 [1] - 2025年全年餐厅利润率16.3%，同比提升0.6个百分点 [1] 门店扩张与新业态发展 - 2025年全年净新增门店1,706家，截至年底门店总数达18,101家 [2] - 2025年第四季度净新增587家，加盟店占比达36%，全年加盟占比增至31% [2] - 肯德基全年净增1,349家，肯悦咖啡门店数扩至2,200家，为母店带来中个位数销售增量 [2] - KPRO门店数超200家，为母店贡献双位数销售增量，计划2026年拓展至400家以上，重点布局高线城市 [2] - 必胜客全年净增444家创纪录，WOW店模式已进入约100个新城市 [2] - Lavazza全年净增34家至146家，同店销售额转正 [2] - 公司指引2026年净新增1,900家以上门店，总数突破20,000家，新店中加盟占比提升至40%-50%，2026年资本支出指引为6-7亿美元 [2] 股东回馈与财务状况 - 2025年达成股东回馈15亿美元指引目标，其中股息回馈3.5亿美元，回购回馈11.4亿美元，全年股东回馈金额约为公司2026年2月3日市值的8% [2] - 公司指引2026年回馈15亿美元，2026年第一季度提升季度每股现金股息21%至0.29美元，2026年上半年计划于美国及香港合计回购约4.6亿美元的股票 [2] - 公司计划自2027年起将约100%自有现金流（扣除支付给少数股东股息后）回馈股东，预计2027至2028年年均回馈金额9亿至10亿美元以上，并于2028年突破10亿美元 [2] - 截至2025年末，公司净现金20亿美元，自由现金流8.4亿美元 [2] 盈利预测与估值 - 考虑外卖主动提价已落地、同店预期向好及运营效率持续优化，研究机构上调2026-2027年归母净利润预测至10.15亿美元及10.79亿美元（较前值均上调3%），并引入2028年归母净利润预测11.63亿美元 [2] - 对应2026至2028年每股收益（EPS）预测分别为3.02美元、3.21美元及3.45美元 [2] - 基于公司成熟期仍有利润改善空间且股东回馈坚定，给予公司2026年21倍市盈率估值，上调港股目标价至498.81港元，美股目标价至63.42美元（前值分别为413.59港元及53.10美元）[2]