核心观点 - 公司预计2025年全年归母净亏损6000万至7800万元 为2018年上市以来首次年度亏损 公司正处于核心创新药审评关键期与高管密集减持、主营业务下滑并存的转型与生存考验之中 [1][8] 高管减持与市场信号 - 2025年12月以来 控股股东及实际控制人李希拟减持不超过总股本3% 按当时股价估算套现规模近1.3亿元 其持股质押比例高达73.53% 占公司总股本20.65% [2][9] - 李希已于2025年11月完成一轮减持 套现超8700万元 董事总经理刘杰与副总经理由春燕也以自身资金需求为由计划减持 [2][9] - 副总经理由春燕在2026年2月2日公司股价异动当日仍减持1.7万股 高管减持集中在创新药审评关键期 与市场乐观情绪形成对比 传递出对短期前景的审慎信号 [2][9] 主营业务与财务表现 - 公司2024年已出现增收不增利 净利润同比降低40.38% 2025年上半年营收继续下滑8.22% 归母净利润由盈转亏 毛利率同比下降12.23个百分点 [3][10] - 核心制剂业务受集采冲击明显 占营收过半的雷贝拉唑钠肠溶胶囊因纳入第九批国家集采 2025年上半年该业务营收下降13.74% 毛利率下滑9.66个百分点 [3][10] - 原料药业务毛利率从17.37%骤降至6.24% 盈利空间严重收缩 曾被寄予希望的尼古丁业务销量增长但尚未对整体业绩产生显著影响 中间体业务因价格下行与资产处置损失拖累全年业绩 [3][10] 核心创新药前景与挑战 - 盐酸去甲乌药碱注射液是公司向创新药转型的关键 若获批将成为国产首款用于心肌灌注显像的药物负荷试验核药 填补国内空白 [4][11] - 该创新药面临审批变数 2024年化药1类创新药上市批准率为86.21% 并非百分之百 [5][12] - 面临市场竞争 现有腺苷、双嘧达莫等负荷试验药物已纳入医保 价格优势明显 新产品面临定价困境 过高难进医保 过低则利润微薄 [5][12] - 市场教育周期长 国内心肌灌注显像渗透率仅5% 产品上市后需长期推广与医生培训 难以快速放量 [5][12] - 业绩贡献滞后 即使2026年上半年获批 也需经历进院、推广等环节 短期内无法对冲现有业务亏损 [6][12] 行业环境与公司困境 - 公司仿制药管线中沙库巴曲缬沙坦钠片虽在审批后期 但同样面临仿制药价格普降的行业压力 [7][13] - 公司现状折射出传统药企在集采常态与创新转型之间的典型困境 创新药提供长期想象 但高管减持、主营萎缩与现金流收紧构成短期现实的三重压力 [7][13] - 公司能否在青黄不接的周期中稳健过渡 取决于其在等待创新药落地的同时 能否稳住基本盘并管理好市场预期 [7][13]