行情回顾 - 1月中下旬开始生猪期现货价格再度下跌 LH03合约自12160高点跌破11000跌幅1.32% 全国标猪价格自13.2元/公斤降至11.95元/公斤下跌9.5% 肥猪价格自13.87元/公斤降至13.16元/公斤下跌5.1% [20] - 行情转跌主因是2024年12月末能繁母猪降至3961万头但去产能进度偏慢供应施压 同时腌腊需求接近尾声提振效应降低 [20] - 现货标猪价格下跌带动期货与肥猪价格下跌 现货标肥价差持续走强 期货贴水幅度收缩 [20] - 期货主力转移至LH05合约 该合约自1月中旬的12340最低降至11560跌幅6.3% 目前与现货低价区基本水平 [20] 基本面分析：产能周期与去化 - 猪周期最核心指标是能繁母猪存栏 行业盈亏是决定其增减的核心因素 行业亏损市场开始去产能 行业盈利则去产能往往停止 [21] - 历史数据显示持续亏损有助于持续去产能 例如2021年6月至2022年6月行业亏损一年能繁母猪自4400万头降至4192万头降低208万头 2022年12月至2024年5月亏损近一年半能繁母猪自4390万头降至3986万头降低104万头 [21] - 本次亏损自9月持续到12月能繁母猪自4035万头附近降至3961万头降低74万头 随着开始盈利能繁母猪去产能进度或有反复 [21] - 钢联1月综合养殖场能繁母猪数据为518.82万头环比小幅增加0.01% 其中123家规模猪场环比增加0.02% 85家中小散户环比下降0.36% [21] - 后续生猪产能仍有去化空间 未来其后10个月的猪价都不会太高 [21] 基本面分析：仔猪市场 - 1月第5周全国仔猪平均价格26.87元/公斤比前一周上涨3.5% 单周涨幅收缩1% 同比下跌23.2% [23] - 钢联数据显示规模化养殖场7公斤仔猪出栏均价357.62元/头周环比降低2.2% 同比降低33.2% [23] - 养殖端对产能去化兑现乐观心态偏强 对远月猪价前景信心转强 集团厂有刚性补栏需求 散户冬至元旦集中出猪后也有清栏补猪需求 助推仔猪需求回暖价格大面积上涨 [23] - 受春节即将来临影响周度涨幅收窄 预计在价格上涨背景下1月销量或同步回升但增幅有限 2月仔猪销量将出现季节性回落 [23] - 2025年12月单月出生量为571.13万头连续两个月环比变化有限 同比去年的525万头增加8.8%仍处高位暗示中期生猪供应依旧充裕 [23] - 春节后将迎来季节性仔猪补栏 预计仔猪价格将保持坚挺仍有反弹空间 [24] 基本面分析：出栏与均重 - 2025年12月至2026年1月由于猪价阶段性反弹养殖端积极出栏并超额完成任务 两月实际出栏达到1400万头以上 [26] - 2月由于春节影响企业出栏计划明显减少 2月重点省份养殖企业生猪计划出栏量为1205.86万头比1月实际出栏环比锐减15.33% [26] - 虽然企业出栏计划减少但实际出栏天数减少5天左右导致日均出栏压力犹在 [26] - 春节临近养殖端出栏节奏加快 规模集团场前置降重出栏现象增多 中小养殖场节前出栏标猪意向亦同步提升 国内生猪出栏均重下降 [26] - 2月6日出栏均重123.26公斤周环比降低0.31公斤环比下调0.24% [26] - 标猪价格跌幅大于肥猪价格 标肥价差持续走扩至1.21元/公斤 [26] - 节后消费淡季价格仍有走弱可能 按照季节性规律出栏均重回升或导致出栏积极性提升 标肥价差或因肥猪积极性增加出现收窄 [26] 基本面分析：消费与屠宰 - 2月5日当周屠宰企业开工率为38.49%较上周增加1.63个百分点 同比增加27.65个百分点 企业开工率于36.98-39.30%区间波动 [28] - 按照节前一周时间计算近几年同期高点都在40%以上 [28] - 距离春节仅一周时间季节性利好显现终端春节备货增量明显带动屠企开工缓步增长整体周均开工率继续上行 [28] - 从终端来看1月中旬以来毛白价差逐步增加由3.91元/公斤涨至4.32元/公斤暗示终端需求增加 但同比仍较2025年降低1.24元/公斤 [28] - 目前距离春节仅一周终端肉类消费将进入最旺盛阶段需求或稳步抬升 屠企也会开启备货开机率仍有回升空间并带动需求增加 [28] 基本面分析：期货结构与基差 - 对于05合约往年同期期货表现为升水居多且春节过后基差升水幅度逐步降低 [30] - 2025年上半年期现货表现偏强市场积极性二育较高现货坚挺致使期货贴水现货并逐步收敛基差 [30] - 当前05合约基差为1075元/吨由于去产能导致市场供应预期增加并致使期货贴水但贴水幅度不及2025年 [30] - 现货强势或预期偏弱背景下05合约基差容易为正 后续现货供应依旧充裕现货存在持续弱势可能不排除05基差继续收敛 [30] - 近期期现货价格下跌本年前三个季度的合约形成了contango结构意味着当前行业库存高期现货价格将长期承压 [30] - 以03合约作为现货来看基差需要继续收缩才能完成压力释放以及逻辑转换 在此信号出现之前期货价格仍面临压力 [30] 小结与展望 - 从基本面看去产能进度偏慢与本年度前三季度合约构成的contango结构结合未来生猪期现货仍将长期承压 [33] - 春节前终端进入消费高峰或促进行业开机率先增后降 但2月出栏周期有限使得出栏前置与日均供应增加供需双强将由现货价格主导期货价格生猪期现货或难有大幅下跌空间 [33] - 春节及节后备货需求终结消费大幅减弱而供应依旧充裕节后期现货价格大概率承压偏弱 [33] - 整体而言期现货承压为主由于产能仍处于释放期盈利难以持久未来需要价格下跌加速去产能因此上半年猪市仍获偏弱运行 [33] - 对于现货市场不建议存栏主体压栏逐步出栏为主 [33]