核心观点 - 波士顿科学2025年第四季度及全年整体业绩表现强劲，营收及利润均超预期，但被寄予厚望的电生理部门销售额未达市场预期，引发市场对其高增长故事可持续性的深度担忧，导致股价暴跌[1][28] - 电生理业务是公司近年增长的核心引擎与估值支柱，其增速放缓及竞争加剧引发了投资者对公司从“单一明星业务驱动”向“多业务均衡增长”转型能力的重新审视，公司正面临成长股的“中年危机”[6][19][47] - 尽管面临挑战，公司通过产品创新、适应症扩展、国际市场渗透以及多元化业务布局，仍被部分市场观点认为具有长期投资价值[22][26][54] 2025年第四季度及全年财务表现 - 第四季度整体业绩：营收52.86亿美元，同比增长15.9%，超出市场预期的52.80亿美元[1][3][29]；GAAP净利润6.72亿美元，同比增长18.7%，调整后每股收益0.80美元，高于公司指引上限[4][32] - 全年整体业绩：营收首次突破200亿美元大关，达200.74亿美元，同比增长19.9%[4][5][32]；自由现金流达36.59亿美元，同比激增38%[4][32] - 心血管业务：第四季度营收34.77亿美元，同比增长18.2%，是表现最强劲的板块[3][4][29]；全年营收132.50亿美元，同比增长23.2%[5][33] - 内外科业务：第四季度营收18.09亿美元，同比增长11.7%[3][4][29]；全年营收68.24亿美元，同比增长13.9%[5][33] 电生理业务表现与市场反应 - 第四季度业绩缺口：电生理部门销售额8.90亿美元，较市场预期9.33亿美元低约5%，存在3300万美元的业绩缺口[1][11][28] - 增速变化：第四季度有机增长35%，全年有机增长73%[16][44]；但相较于2024年该部门138%的惊人增速（销售额冲至19亿美元）已显著放缓[9][37] - 股价剧烈反应：因电生理业务未达预期，财报发布后公司股价盘中一度重挫逾17%，最终收于75.5美元[1][19][47] - 高估值基础动摇：公司总市值超过1100亿美元，市盈率高达41.21倍，远超行业平均水平，核心逻辑建立在电生理业务持续爆发式增长的假设之上，增速回落动摇了此基础[19][47] 增长挑战与竞争格局 - 美国市场增长动力转换：电生理业务业绩缺口部分源于“美国PFA市场初始转换周期完成”，早期用户设备采购已结束，后续增长需依赖更广泛的市场渗透[11][39] - 竞争格局根本性变化：美敦力的PulseSelect系统和强生的Varipulse平台均已进入市场，形成全球PFA市场“三国杀”格局，侵蚀了波士顿科学的先发优势[13][41][43] - 管理层承认份额流失：随着竞争对手进入市场，公司承认Farapulse将在PFA领域失去部分市场份额[15][43] - 其他旗舰产品疲软：左心耳封堵器Watchman第四季度收入5.35亿美元，比预期少400万美元，其在美国市场占有率高达90%，增长放缓意味着接近市场饱和点[16][17][44][45] 未来展望与公司战略 - 2026年增长指引放缓：预计2026年有机收入增长为10-11%，较2025年15.8%的增速明显放缓[21][48][49] - 管理层对电生理业务的信心：预计2026年电生理销售增速将快于预期的15%整体市场增长[26][54] - 创新与市场扩展：公司正探索PFA技术在室性心律失常领域的应用，并推进下一代产品（如具备三维标测功能的FARAWAVE NAV导管）开发以巩固领先地位[26][54] - 国际市场的增长潜力：公司已在中国、日本等重要市场获得监管批准，这些市场的深入渗透有望成为未来增长引擎，其中中国PFA市场尚处早期，增长潜力巨大但竞争激烈[26][54] - 多元化业务的价值：外周介入、泌尿健康、神经调控等板块在过去几年被电生理业务的光芒掩盖，但其存在提供了重要的风险缓冲，管理层预计这些板块在2026年都将有所改善[26][54] - 部分市场观点认为估值合理：有数据显示公司市盈率约40倍，但PEG比率为0.74，可能相对于增长前景被低估[23][51]