USDA 2月供需报告前瞻 - 报告将于北京时间2月11日凌晨1点公布，核心调整将集中在需求端的压榨和出口，美豆供应数据通常不变 [1] - 市场关注焦点为南美大豆产量调整，尤其是巴西丰产预期与阿根廷干旱影响的博弈 [2][4] 南美大豆产量预期 - 巴西大豆生长形势良好，丰产预期强烈：多家咨询机构平均预估2025/2026年度巴西大豆产量为1.78亿吨，较上年度增长约4% [2] - 咨询机构AgResource依据初步收获数据，预计巴西大豆单产有望创历史新高，总产量将超过1.84亿吨 [10] - 巴西收割进度快于去年：截至1月24日，巴西大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%和去年同期的3.2%，但略低于五年均值7% [2] - 巴西出口预期强劲：巴西谷物出口商协会预计2月大豆出口量为1142万吨 [5][8] - 阿根廷大豆面临干旱压力：自2025年12月以来，阿根廷中部核心产区降水不均遭遇干旱，目前大豆播种已完成98% [4] - 罗萨里奥商品交易所报告显示，有20%的豆田处于干旱状态，65%长势一般，大豆优良率有所下降 [4] - 近期已有机构将阿根廷大豆产量预估下调200万吨至4700万吨，市场担忧产量可能进一步下调 [4] - 阿根廷大豆产量占全球约10%，其豆油、豆粕出口量全球最大，但大豆出口量远少于美国和巴西 [4] 美国大豆供需展望 - 美豆出口面临竞争与不确定性：1月报告中，2025/2026年度美豆出口已下调146万吨至4286万吨 [3] - 尽管巴西大豆上市带来竞争，但在出口增速未大幅放缓前，预计USDA在2月报告中不会继续下调出口 [3] - 美国农业部出口数据显示，最新一周美豆出口净销售43.69万吨，创市场年度低位，其中对中国大陆净增23.3万吨 [8] - 有期货机构认为，随着中国完成采购承诺，美豆出口销售不佳，出口预估可能在2月报告中继续下调 [6] - 潜在需求支撑：有消息称中美可能达成额外800万吨美豆采购协议，若落地将对美豆价格形成明显支撑 [5][6][9] 全球及主要国家期末库存前瞻（路透调查均值） - 全球大豆库存：预计2025/26年度为1.2530亿吨，预估区间1.2180-1.2700亿吨，USDA 1月预估为1.2441亿吨 [11] - 全球玉米库存：预计为2.9048亿吨，预估区间2.845-2.931亿吨，USDA 1月预估为2.9091亿吨 [11] - 全球小麦库存：预计为2.7824亿吨，预估区间2.771-2.790亿吨，USDA 1月预估为2.7825亿吨 [11] - 美国大豆库存：预计2025/26年度为3.47亿蒲式耳，预估区间2.65-3.75亿蒲式耳，USDA 1月预估为3.50亿蒲式耳 [12] - 美国玉米库存：预计为22.27亿蒲式耳，预估区间21.77-23.15亿蒲式耳，USDA 1月预估为22.27亿蒲式耳 [13] - 美国小麦库存：预计为9.18亿蒲式耳，预估区间8.79-9.26亿蒲式耳，USDA 1月预估为9.26亿蒲式耳 [13] 南美主要国家产量前瞻（路透调查均值） - 阿根廷大豆产量：预计2025/26年度为4838万吨，预估区间4700-5050万吨，USDA 1月预估为4850万吨 [15] - 阿根廷玉米产量：预计为5292万吨，预估区间5150-5500万吨，USDA 1月预估为5300万吨 [14] - 巴西大豆产量：预计2025/26年度为1.7939亿吨，预估区间1.7800-1.8160亿吨，USDA 1月预估为1.78亿吨 [16] - 巴西玉米产量：预计为1.3258亿吨，预估区间1.3100-1.3550亿吨，USDA 1月预估为1.31亿吨 [16] 中国市场与价格动态 - 国内豆粕供应充裕：临近春节，油厂压榨开机率逐步回落，豆粕库存处于93万吨高位，下游饲料集团物理库存约12天 [5][9] - 内外盘走势背离：美豆价格上涨，但国内连粕涨幅小于外盘，因国内供应充足且巴西升贴水在美豆上涨过程中明显下调 [8][9] - 远期结构承压：豆粕期货3-5月差和9-1月差连续下跌，市场结构传递出后续基差压力 [9] - 巴西丰产预期限制涨幅：巴西大豆产量或超过1.8亿吨的预期，限制了美豆价格的上涨空间 [8]