文章核心观点 公司（PMI）在2025年取得了卓越的财务业绩，其核心驱动力是无烟产品业务的强劲增长和市场份额的持续扩大。公司通过有效的定价策略、产品组合韧性及严格的成本管理，实现了收入和利润的显著增长。公司对未来充满信心，重申并更新了中期增长目标，强调将继续投资于无烟产品组合和创新，以推动可持续增长并为股东创造价值[4][6][50]。 财务业绩总结 - 整体财务表现强劲：2025年，公司调整后稀释每股收益（EPS）以美元计增长15%，为2011年（排除2021年疫情复苏年）以来最强劲增长；按固定汇率计算增长14%，连续第二年实现两位数增长[1]。公司总净收入超过400亿美元，其中41.5%（约170亿美元）来自无烟业务[6]。 - 营收与利润增长：有机净收入增长6.5%（若排除印度尼西亚的技术性影响则为7.9%），处于中期复合年增长率（CAGR）目标区间（+6%至+8%）的高端[10]。有机营业利润增长10.6%，超过中期目标范围[10]。调整后营业利润增长11.8%至164亿美元[11]。 - 利润率扩张显著：调整后营业利润率今年回升至40%以上，达到40.4%[6][17]。有机毛利率扩张220个基点至67%以上，无烟产品调整后毛利率增长270个基点至69.5%[15][16]。 - 现金流强劲：经营现金流达到122亿美元，与2024年的创纪录水平持平[11]。预计2026年经营现金流将显著加速增长，按现行汇率计算约为135亿美元[43]。 无烟产品业务表现 - 销量与份额持续增长：无烟产品总出货量增长12.8%，增加200亿支至1790亿支，连续第五年实现正增长[4][12][13]。公司估计其无烟产品销量市场份额约为60%，价值份额更高[19]。 - 核心品牌驱动：IQOS仍是核心驱动力，其加热烟草单元（HTU）出货量和调整后市场销售额（IMS）均增长约11%[4]。2025年IQOS HTU调整后IMS增长10.5%，第四季度加速至12%[13][20]。 - 多品类战略成功：除IQOS外，口服无烟产品（以ZYN为代表）出货量增长18.5%至207亿支[13]。电子雾化产品VIVE是国际封闭式烟弹市场中增长最快的主要品牌[2][24]。 - 市场渗透深化：无烟产品现已进入106个市场，其中27个市场的净收入占比超过50%（如韩国、波兰、意大利、罗马尼亚、美国），8个市场超过75%[6][18]。欧洲地区无烟产品净收入占比也超过了50%[6]。无烟产品成年消费者数量估计达到4350万，两年内增加约1000万[20]。 各区域与品类表现 - 欧洲：无烟产品净收入占比超过50%，IQOS、ZYN和VIVE总销量增长13%[26]。意大利表现尤为突出，第四季度恢复强劲的两位数增长，季度市场份额首次超过20%[3][27]。 - 日本：加热不燃烧品类在12月超过了行业总销量的50%，这是一个重要里程碑[7][28]。尽管2025年品类增长有所放缓，IQOS HTU调整后IMS仍实现7%的健康增长[28]。公司预计2026年4月和10月的消费税增加将对品类增长和销量构成暂时性阻力[30][40]。 - 美国：ZYN表现突出，尽管上半年存在供应限制，出货量仍增长37%至79.4亿袋[2][33]。ZYN占据了美国尼古丁袋品类约61.5%的销量份额和价值份额的67%以上[32]。公司正在等待FDA对ZYN Ultra等新产品的审批，以完善产品组合[36][74]。 - 其他市场：在美国、日本和欧洲之外，所有三个无烟品类均实现广泛增长，全年出货量增长17%[31]。IQOS在台湾推出后表现强劲，年末市场份额达到约4%[31]。 可燃烟草业务表现 - 展现韧性：尽管行业销量下滑，可燃烟草业务在2025年仍实现稳健的营收和利润增长[2][17]。定价贡献显著，全年定价贡献为+7.6%，有效抵消了销量下滑[15][38]。 - 市场份额稳定：全年卷烟市场份额下降0.2个百分点至25.3%，主要受土耳其市场影响，其他市场保持稳定[39]。万宝路（Marlboro）份额创历史新高，在国际市场（不包括中国）份额达到11%[39]。 2026年业绩展望与中期目标 - 2026年财务指引：预计有机净收入增长5%至7%，有机营业利润增长7%至9%[41]。按固定汇率计算，调整后稀释每股收益（EPS）预计增长7.5%至9.5%，计入汇率收益后，以美元计的EPS预计增长11.3%至13.3%，达到8.09美元至8.54美元[42][43]。 - 销量预期：预计无烟产品出货量和调整后IMS销量将实现高个位数增长（考虑日本消费税和美国ZYN库存对比的阻力）[40]。预计卷烟销量下降约3%[40]。 - 重申中期目标（2026-2028年）：公司更新了中期增长目标，目标有机净收入复合年增长率（CAGR）为6%至8%，有机营业利润CAGR为8%至10%，按固定汇率计算的调整后稀释EPS CAGR为9%至11%[47]。目标无烟产品出货量和调整后IMS销量实现高个位数至低两位数增长[47]。 - 现金流与资本配置：目标到2026年底将调整后杠杆率降至接近2倍（2025年底为2.5倍）[5][50]。股息支付率已接近调整后稀释EPS的75%的目标，为增加股东回报提供了空间[5][49]。 战略重点与投资 - 持续投资无烟未来：公司将继续大力投资于无烟产品组合的商业营销和品牌建设[17]。计划通过创新和市场拓展来推动增长，包括在美国推出IQOS ILUMA（取决于FDA批准时间）[48]。 - 成本效率与增长投资并行：公司自2024年以来已实现约15亿美元的增长性成本节约，有望在2024-2026年期间实现20亿美元的目标[18]。即使在增长投资期，通过严格管理销售成本和后台效率，仍实现了显著的利润率扩张[18]。 - 应对监管环境：公司认识到需要在美国动态和不确定的监管环境中前行，并已向FDA提交了多项申请（包括ZYN Ultra），以完善产品组合满足消费者需求[36][56]。