美国宏观经济现状与特征 - 美国经济呈现“增长的盛夏”与“就业的寒冬”共存现象，宏观数据“风平浪静”但微观表现“波谲云诡” [2] - 美国“就业—消费”链条显著放缓，失业率延续2025年下半年以来的上行趋势 [2] - 美国经济面临K型分化，AI相关领域火热与实体经济疲软形成的“冷热缺口”将继续扩大 [3][4] - 2025年前三季度，美国广义AI投资对实际GDP共计拉动0.8个百分点，而私人消费共计拉动1.1个百分点 [5] - 美国经济更具周期性的部分表现疲软，耐用品消费中的汽车与家具消费，以及住宅投资的同比增速仍在下行 [5] - 从2023年第一季度到2025年第二季度，美国居民资产负债表中企业权益类资产贡献了约20万亿美元的财富增长，金融资产占比上升至30% [5] 美国就业与劳动力市场 - 美国中小企业经营压力增加，不同收入水平人群的消费支出日渐分化 [2] - 持续上行的失业率趋势、疲软的非农新增就业和狭窄的就业结构，意味着美联储需调低对供给端走弱的预期 [5] - 当前美国非农的走弱趋势至少需要等到2026年第一季度才可能企稳 [4] - 扣除6万人的下修后，2025年11月非农就业增长仅为“零增长”水平 [6] - 新增就业的高波动反映了美国不稳定的经济情景，并影响“消费—就业—收入”链条 [6] 美联储货币政策与通胀前景 - 失业率是美联储最为关注的经济指标 [2] - 2026年第一季度可能见到美国核心CPI同比的全年低点，随后缓慢回升，美联储2%的通胀目标在2026年非衰退环境下可能难以实现 [4] - 美联储降息对美国经济的刺激作用需要被重新评估 [5] - 无论AI行业还是美国实体经济，都在需求更大的宽松幅度，美国实体经济对于降息的反馈较慢 [6] - 在实体经济疲软背景下，通胀并不构成美联储进一步降息的制约 [6] - 基准情形下，美联储可能在2026年上半年以每个季度25个基点的速率继续放松，第二季度结束达到3%-3.25%的终点利率水平 [7] - 若经济偏冷，美联储可能在2026年上半年以每次会议25个基点的速率降息，第二季度结束达到2.5%—2.75%的终点利率 [7] - 若经济偏热，2026年全年美联储将不再降息，乃至存在第四季度加息可能 [8] 美国财政政策与赤字 - 2025财年美国赤字率录得5.9%，略低于2024年6.1%的水平，但6%左右的赤字率从历史看仍处于极度宽松状态 [9] - 高赤字倾向在2026年还将延续，美国面临着更大的化债压力 [9] - 预期2026年末美国赤字率将保持在6.5%左右，而当前一致预期认为将逼近7% [9] - 宽财政是手段，中期选举选票才是最终目的，这对应着实体经济的诉求 [9] 美股市场与AI叙事 - 2025年美股经历了关税冲击、财政转向、产业浪潮交织中的历史性一年 [2] - “DeepSeek时刻”与4月所谓“对等关税”分别引发市场地震，但冲击之后美股又迎来回弹 [2] - 三季度以来“大而美”法案和美联储鸽派转向带来利好，人工智能热潮推动市场情绪升至新高 [2] - 年末，美股AI叙事重新面临质疑，美国科技巨头们现金流不断缩水却在加大外部融资 [2] - 相互投资、关联交易、循环融资、铁索连环的复杂关系加剧了美股市场的非理性繁荣 [2] - AI叙事持续的关键因素在于降息带来的增量流动性，以及美国机构、散户资金广泛的欠配需求 [4] - AI企业“自我证明”回报率的必要性在2026年将越来越强，可能带来美股更大波动及“劣质AI企业”掉队 [4] - 2026年美国金融市场流动性的不确定性本质上源于中期选举的不确定性 [4] - 剔除“Mag7”（科技七巨头）后的“标普493指数”已经两年零增长，而高利率对于美股传统板块的抑制仍在持续 [10] - 当前美国AI投资的体量和集中度远远超过2000年，一旦几家AI巨头出现问题，对美国金融和科技生态系统造成的冲击将是巨大的 [10] - 脆弱性来自于科技巨头相互投资的铁索连环模式下信息披露的严重不足，以及对外部融资依赖度的提高 [10] - 自由现金流转负可能是美股AI叙事脆弱性加深的时刻 [10]