核心观点 - AMD在2026年2月发布强劲的2024年第四季度财报后 股价却因整体AI科技板块去风险化而遭遇大幅抛售 股价在财报次日下跌17%[1][2] - 摩根士丹利在财报后将AMD目标价从260美元微调至255美元 维持“持股观望”评级 但基于当前约200美元的股价 仍隐含28%的上行空间[1] - 市场对AMD的关注焦点已从季度业绩表现 转向其能否证明机架级AI需求是真实、持久且非炒作驱动的[3] AMD 2024年第四季度财务表现 - 总体业绩：第四季度营收102.7亿美元 超出华尔街预期的96.68亿美元 每股收益1.53美元 超出华尔街预期的1.32美元[6] - 数据中心业务：营收达53.8亿美元 环比增长23.9% 同比增长39.4% 是业绩的主要驱动力[6] - 盈利能力：毛利率为57% 高于华尔街预期的54.5%[6] - 中国销售影响：当季有3.9亿美元的MI308销售额与中国市场相关 这部分收入源于2025年初的订单 对整体业绩产生了意外提振[7] 2026年第一季度业绩指引与解读 - 营收指引：公司给出的第一季度营收指引中值为98亿美元 高于华尔街预期的94.16亿美元[6] - 剔除中国因素：若剔除约1亿美元的中国MI308相关销售 指引意味着季度营收环比仅下降约2% 远非股价暴跌所暗示的崩溃情形[8] - 业务构成：指引预计数据中心业务将在第一季度继续增长 而非数据中心业务可能因季节性因素环比下降近15% 降幅大于通常季节性下滑 表明公司的指引可能偏保守[9] - 毛利率指引：第一季度毛利率指引为55% 高于华尔街普遍预期 但低于摩根大通56.6%的估计[6] 各业务板块表现与前景 - 数据中心：受英特尔产能限制和健康需求推动 通用服务器CPU供应紧张 AMD在第一季度承担了大部分增长 且未提及服务器或下一代MI455加速器存在供应瓶颈[10] - 客户端PC：第四季度表现略超预期 尽管2026年因投入成本上升可能面临挑战 但公司认为市场份额增长可能抵消负面影响[11] - 嵌入式业务：自2023年6月以来首次实现同比增长 运营环境正在改善[11] - 游戏业务：仍是薄弱环节 去年游戏机补库存带来的顺风已减弱 且无新旗舰游戏机推出 摩根士丹利因此下调了对该业务2026年的预期[11] 机架级AI成为未来关键催化剂 - 下一代产品进展：MI355加速器表现强劲 若剔除中国销售 季度销售额已超过20亿美元 下一代MI455加速器按计划将于第三季度交付 并将在第四季度带来重大营收增长[12][14] - 战略意义：公司CEO苏姿丰表示 MI400系列和Helios平台的发布是业务的一个主要拐点 机架级AI平台Helios如同一个将整个AI项目打包在一起的工厂[13][14] - 市场验证：AMD未来的关键考验在于证明其机架级AI解决方案的需求是真实且可持续的 目前市场反馈积极但尚未有定论 很大程度上取决于客户的评估结果[3][15] 行业背景与市场情绪 - 软件股抛售：受Anthropic发布新工具引发“SaaS已死”的辩论影响 软件股自1月28日起市值损失约8300亿美元[2] - AI工具争议：英伟达CEO黄仁勋反驳了AI将使当前软件工具过时的观点 称这是“世界上最不合逻辑的事情”[3]