公司2025年业绩表现 - 公司预告2025年全年产品收入约119亿元人民币，同比增长约45% [1] - 其中第四季度产品收入约33亿元人民币，同比增长超过60%，符合机构预期 [1] - 剔除四季度因六款新产品首次纳入2026年医保目录而计提的库存补差影响，公司四季度实际收入增长更明显，略超预期，主要得益于新品放量 [1] - 公司产品收入首次突破百亿元人民币，创新产品驱动收入强劲增长 [1] 产品管线与商业化进展 - 截至2025年，公司肿瘤产品组合已拓展至13款 [1] - 根据合作方礼来财报，信迪利单抗2025年收入5.51亿美元，同比增长约5% [1] - 2025年公司综合管线多个潜在大单品获批上市，包括玛仕度肽、替妥尤单抗、匹康奇拜单抗，预计对公司2025年收入贡献了可观增长 [1] - 七款产品新进2025年国家医保目录，包括信迪利单抗新适应、替妥尤单抗等，将于2026年起实施，叠加玛仕度肽有望进一步放量，2026年公司产品协同效应有望进一步体现，商业化具备强劲动能 [2] 研发合作与国际化 - 2025年10月，公司就IBI363等管线与武田达成百亿美元合作 [2] - 2026年IBI363全球开发进展值得期待，潜在催化包括1L概念验证数据读出、后线肺鳞癌全球注册临床入组节奏、结直肠癌注册临床开展等 [2] - 公司于2025年12月公告完成与武田的合作和股份交割，预计首付款有望大幅提升2026年利润 [2] 机构预测与估值 - 考虑到公司商业化成效，机构上调2025年收入预测5.0%至126亿元人民币 [2] - 考虑到2026年武田合作款影响，上调2026年归母净利润预测274%至66.8亿元人民币，并引入2027年归母净利润预测41.4亿元人民币 [2] - 机构维持跑赢行业评级，基于DCF模型维持目标价118.3港币不变，该目标价较当前股价有48.06%的上行空间 [2]