核心观点 - StepStone Group在2026财年第三季度呈现了强劲的运营基本面和创纪录的资金募集势头 尽管GAAP准则下因会计调整出现净亏损 但调整后净利润、费用相关收益及业绩相关收入均实现显著增长 [4][7] 财务业绩 - 调整后净利润：达到8000万美元 合每股0.65美元 较去年同期的5300万美元（每股0.44美元）大幅增长 增长主要源于更高的费用相关收益和业绩相关收益 [1] - 费用相关收益：运营基础上 费用相关收益为8900万美元 同比增长20% FRE利润率为37% 剔除追溯性费用后的核心FRE为8800万美元 同比增长35% 核心FRE利润率同样为37% [2] - GAAP净亏损：根据GAAP准则 公司录得归属于StepStone Group Inc的净亏损1.23亿美元 合每股亏损1.55美元 管理层强调 亏损主要受对收购StepStone Private Wealth利润权益公允价值变动的会计处理影响 该影响流经利润表 [3][7] - 业绩相关收入：本季度业绩相关收入表现强劲 主要由Spring Evergreen Fund驱动 产生超过2亿美元的毛激励费（毛已实现业绩费为2.53亿美元） 其中约2500万美元流入税前调整后净利润 [6][8][10] - Spring基金表现：Spring Evergreen Fund的资产净值达到55亿美元 在过去一年中增长超过两倍 年度业绩表现为39% 其中来自二级市场折扣重估的贡献不到3个百分点 [9] - 费用与支出：调整后的现金薪酬支出为1.07亿美元 现金薪酬比率为44% 一般及行政费用为4000万美元 环比增加600万美元 主要由于10月举办的StepStone 360会议 [17] 资金募集与管理资产规模 - 季度与年度募集额：当季新增毛管理资产规模超过80亿美元 过去12个月新增毛管理资产规模达到340亿美元 为公司历史上最好的12个月募集期 [5][11] - 私人财富业务：私人财富平台规模增长至150亿美元 当季新认购额超过22亿美元 公司表示目前每季度可轻松产生超过20亿美元的私人财富认购额 [5][13] - 地域分布：过去12个月约三分之二的资金流入来自北美以外地区 近期季度主要增长贡献来自亚洲和欧洲（包括新加坡、日本、韩国、德国和北欧） 从中期看中东也是重要贡献者 基础设施在欧洲取得成功 私人信贷在亚洲和中东需求强劲 近期在美国也取得进展 [12] - 收费资产与未动用资本：收费管理资产当季增加近60亿美元 未动用收费资本增加约30亿美元至近330亿美元 两者合计增长至超过1710亿美元 环比增长超过80亿美元 同比增长超过350亿美元 为史上最强年度增长 [5][14] - 其他产品增长：永续非交易型商业发展公司S Cred的净资产增长至近20亿美元 [13] 基金产品与投资组合 - Spring基金构成：Spring投资组合中34%为“一级直接投资” 64%通过二级市场投资 其中“绝大多数”为直接二级投资 [9] - 产品线动态：公司目前正在为私募股权共同投资和私募股权二级市场基金进行募集 并已完成基础设施共同投资基金第二期的首次关闭 即将或计划在接下来几个季度推出风险投资二级市场基金、特殊情况房地产二级市场基金以及多策略成长型股权基金 [15] - 基金关闭与激活：当季重要的混合基金关闭包括：私募股权共同投资基金3亿美元 基础设施二级市场基金1亿美元 基础设施共同投资基金（正在募集第二期）超过6亿美元 基础设施共同投资基金和私募股权共同投资基金预计将在2027财年第一季度末激活 旗舰私募股权二级市场基金及其首期GP主导的私募股权二级市场基金预计在未来两个季度完成首次关闭并随后激活 [16][19] - 投资组合风险敞口：公司估计总管理资产中约有11%投资于软件领域 若排除风险投资则约为7% 房地产和基础设施无软件敞口 私人信贷策略对软件的敞口“非常有限” 公司倾向于中小型企业贷款并避开基于经常性收入的贷款 [20] - 多元化配置：管理层将多元化和投资组合构建视为应对市场颠覆的“第一道防线” 公司数据显示2020年至2025年间 私募股权投资中约27%广泛投向信息技术领域 略高于20%投向软件 且中小型市场的软件敞口低于大型和全球市场 [21] - 资产负债表项目：净应计绩效报酬期末为8.75亿美元 较上季度增长4% 其中约65%与存续超过五年的项目相关 公司自有投资组合期末规模为3.38亿美元 [22] 公司背景 - StepStone Group是一家全球私募市场投资公司 为机构投资者提供跨私募股权、私人信贷和实物资产的定制投资组合、二级市场权益、直接共同投资和定制咨询服务 公司成立于2007年 通过有机扩张和战略合作伙伴关系不断发展 [23][24]