白银市场近期表现 - 现货白银价格在周五亚洲交易时段剧烈震荡，最高涨幅达6.2%，此前一度跌至每盎司64美元，而前一个交易日价格重挫近20% [1] - 自1月29日创下历史峰值后，白银价格已累计下跌逾三分之一，近期的价格异动创下1980年以来的最大波动纪录 [4] - 1月30日白银录得史上最大单日跌幅，此后市场陷入极致波动 [7] 价格剧烈波动的原因 - 白银市场规模更小、流动性相对匮乏，导致其价格波动向来比黄金更为剧烈 [4] - 投机资金的推动和场外交易流动性的进一步萎缩加剧了价格异动，当波动率上升时，做市商会扩大买卖点差、减少资产负债表的使用，导致市场在最需要流动性时流动性最弱 [4] - 大量短期交易员、对冲基金和杠杆交易者参与白银市场，当价格变动时这些头寸必须快速调整，进一步放大价格波动幅度 [8] - 过去一周中国市场买盘大幅萎缩，国内白银价格相较国际基准价转为贴水，上海期货交易所的白银持仓量跌至四年多来新低 [4] - 距离春节长假越来越近，投资者倾向于轻仓过节，多头被迫止损，空头则开始获利了结 [5] - 白银的极端异动更多由持仓和波动率因素驱动，而非实物金属市场出现突发变化 [6] 黄金与白银市场对比 - 流动性更佳的黄金市场表现好于白银，黄金虽遭遇2013年以来的最大单日下跌，但本周多家银行和资产管理机构重申了对黄金的长期看涨观点 [7] - 当前白银的波动率几乎是黄金的三倍，周四芝加哥期权交易所白银ETF波动率指数维持在95左右，而黄金ETF波动率指数仅为36上下 [7][8] - 回顾上世纪80年代以来的周度数据，白银价格的波动率显著高于黄金和标普500指数，而同期黄金的波动率则低于股票市场 [8] - 以美元计价，白银的金融流动性更差、实物市场规模更小，且其价格更多受“顺周期增长叙事驱动”，在波动率飙升期间可能遭遇更大幅度的回调 [8] - 黄金作为“投资组合的核心配置资产”，其持有者更多是各国央行、机构投资者和长期配置者，央行需求夯实了价格底部，抑制了下行波动率，对短期市场事件的反应不敏感 [8] - 黄金和白银面临相同的宏观经济背景，但拥有两种截然不同的市场特质 [9] 后市展望 - 从贵金属市场整体格局看，白银此番涨势或已涨速过快、涨幅过高，但黄金价格仍大概率易涨难跌 [10] - 在1月末至2月初的价格回调后，黄金似乎在每盎司4500至5000美元区间获得了逢低买盘和支撑，未来6至12个月，黄金价格涨至每盎司6000美元的可能性远高于跌至每盎司4000美元的可能性 [10] - 考虑到近期市场波动率飙升、投资者持续去风险和去杠杆，以及市场对流动性的需求，黄金短期走势仍可能充满波折 [10] - 白银在1月创下历史性涨势后已进入熊市区间，其价格走势或许早已脱离基本面，从基本面来看，其合理价格区间应在每盎司70至80美元，而非此前的110至120美元 [11][12]