核心观点 - 银行系险企领头羊中邮人寿在2025年面临“增收不增利”与资本金快速消耗的困境 尽管保险业务收入实现18%的同比增长，但净利润同比下降9.2% 实际资本大幅下滑，显示出公司在低利率与强监管环境下，正经历从规模扩张向价值与稳健经营的根本性战略转型 [1][2][4] 财务表现与资本状况 - 2025年保险业务收入为1591.66亿元，同比增长18.0%，继续领跑银行系险企 [1] - 2025年净利润为83.45亿元，同比下降9.2% [1] - 2025年末实际资本为626.42亿元，较2024年末减少超过200亿元，降幅达25.6% [4] - 核心偿付能力充足率降至92.19%，虽处监管安全区，但缓冲垫被大幅压缩 [11] - 全年通过股东增资及发行资本债券获得近80亿元外部资本注入，但未能扭转实际资本下降趋势 [6][7] 资本消耗与投资波动 - 资本流出项包括：全额赎回60亿元到期资本补充债券，导致当季偿付能力充足率下滑14.7个百分点 [8] - 投资端受债市波动冲击：2024年“债牛”中综合投资收益率达11.04%，2025年降至0.74% [11] - 按新金融工具准则，部分债券计入FVOCI账户，价格波动回吐浮盈并影响所有者权益，但未计入利润表 [11] - 剔除公允价值变动影响后，公司年度综合投资收益率为3.91% [11] 业务渠道与行业竞争 - 银保渠道面临“报行合一”等费率改革冲击，手续费率被严格压降，市场竞争加剧 [13] - 2025年寿险“老七家”公司银保期交新单同比增速达48%，而银行系险企整体增速为-7% [14] - 中邮人寿银保渠道首年期交保费同比下滑27% [14] - 银行系险企面临对母行渠道过度依赖、产品结构单一等问题 [15] 产品结构与退保压力 - 2025年四季度综合退保率攀升至2.16% [15] - “中邮优享人生养老年金保险”年度累计退保规模达52.96亿元，退保率高达16.26% [15] - 客户对长期储蓄型产品耐心消退，流动性偏好上升，或转向短期理财替代品 [16][17] - 过去“快返型”中短期业务在现金价值高峰期可能引发客户集中离场，考验现金流管理 [18] 公司治理与战略转型 - 2025年6月进行人事调整：总精算师焦峰出任财务负责人，强化精算管理在资产负债表治理中的作用 [20] - 原首席风险官转任董事会秘书，将风控话语权引入董事会决策层 [21] - 产品战略执行“弃固转浮”：大力推广分红险，以引入风险共担机制，降低刚性负债成本与资本消耗 [22][23] - 分红型保险保费规模占比在2025年显著提升 [23]