市场近期普遍下跌现象 - 春节前后全球多类资产出现暴跌，包括黄金白银、加密货币、美股、港股及A股 [1] - 部分个股跌幅显著，例如Figma和小鹏汽车持仓跌幅超过70% [1] 市场对下跌的流行解读（作者认为不成立） - 解读一：Anthropic的法律AI能力过强，可能导致专业软件需求被取代，引发软件股票崩盘 [1] - 解读二：谷歌财报资本开支指引过高，超出市场预期50%，引发市场对现金流的担忧 [2] - 解读三：市场预期即将上任的美联储主席Warsh为鹰派，将维护强势美元并推迟降息，甚至可能缩表 [2] 作者的核心观点：下跌的真实原因 - 市场下跌后的流行解读多为“噪音”，并非核心原因 [3][4] - 真实原因是流动性紧张叠加市场估值高企，共同造成了剧烈波动 [4] 美股市场估值水平分析 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）当前为230%，远超120%的“严重高估”警戒线 [5] - 标准普尔500指数的远期市盈率为22.0倍，高于30年均值17.1倍，处于+1.5个标准差附近，属于“显著偏贵”区间，接近2000年互联网泡沫时期的25.2倍 [7] 导致流动性收紧的三个关键因素 - 因素一：日本国债收益率上升，导致日元套利交易吸引力下降，引发全球去杠杆和资产抛售 [10] - 因素二：美国财政部TGA账户余额高企（约8932亿美元）及大规模国债发行，从金融系统抽走流动性 [13][14] - 因素三：芝加哥商品交易所（CME）为应对贵金属波动，连续6次提高金银期货保证金（如白银初始保证金从11%上调至18%），强制市场去杠杆并触发踩踏式平仓 [17] 需要重点关注的流动性指标 - 结算层资金：净流动性（美联储总资产 - TGA - 隔夜逆回购）是市场可用现金的方向指标，其下行意味着资金环境收紧 [19] - 短端资金价格：SOFR（隔夜融资利率）异常上升表明短端资金变贵，市场波动性增加 [19] - 利率波动：MOVE（美债波动率指数）上行意味着利率波动变大，中介缩表、杠杆下降，风险资产易跌 [20] - 全球去杠杆链条：需关注USDJPY（日元快速升值）和US2Y-JP2Y点差（套息交易基础收窄），这通常是去杠杆启动的信号 [21] - 信用环境：HY OAS（高收益信用利差）走阔说明融资环境变差，风险资产下跌更容易扩散 [21]