2月首周资金面回顾 - 2月首周资金面维持宽松，资金价格较跨月周显著回落，R001和DR001周均值分别下行7bp和5bp至1.40%和1.32%，R007和DR007环比下行8bp和9bp至1.55%和1.48% [1] - 尽管面临1.76万亿元逆回购到期和逾4600亿元政府债缴款压力，但在月初财政支出和央行呵护下，资金利率保持下行，R001由周初1.43%回落至周五1.36%，R007周五下行至1.53% [1][2] - 银行体系净融出重回5万亿元以上，日均达5.31万亿元，位于2025年以来95%以上分位数水平，主要因大行融出水平回升，日均净融出从前一周4.90万亿元升至5.69万亿元 [5] - 1年期国股行存单发行成本维持在1.58%-1.60%的低位区间，未现上行趋势，指向银行负债端相对充裕 [5] 央行公开市场操作 - 2月首周央行公开市场净回笼7560亿元，但对7000亿元3M买断式逆回购到期超额续作1000亿元，并自2月5日起连续开展14天逆回购投放，累计6000亿元 [1][14] - 1-2月央行已累计投放1.2万亿元中长期资金，包括买断式逆回购、MLF和买债操作 [1] - 截至2月6日，逆回购余额为10055亿元，低于1月30日的17615亿元 [14] - 春节前一周（2月9-14日）公开市场合计到期9055亿元，其中逆回购到期4055亿元，6M买断式逆回购到期5000亿元，央行已公告将于2月10日开展1500亿元国库定存投放 [14][15] 超储率与流动性测算 - 根据测算，2025年12月末超储率约为1.6%，超储规模为4.7万亿元，较11月末高0.4个百分点 [11] - 2026年1月，公开市场累计净投放1.0万亿元，政府债净缴款1.1万亿元，合计导致超储下降约0.2万亿元（未考虑财政收支） [11] - 2月1-6日，公开市场累计净回笼0.7万亿元，政府债净缴款0.5万亿元，合计导致超储下降约1.1万亿元（未考虑财政收支） [12] 票据市场动态 - 2月首周票据利率全线下行，1M票据利率较前一周下行156bp至0.39%，3M下行44bp至1.01%，6M下行15bp至0.96% [17] - 2月1-5日，大行累计净买入票据2870亿元，远超去年同期的325亿元，且月初首日1M票据利率由前月末1.95%快速降至0.18% [5][17] - 当前票据利率水平明显低于2024-2025年同期的0.70-0.90%，叠加大行买票诉求加大，或指向2月信贷需求相对不足 [5][17] 政府债发行与缴款 - 春节前一周（2月9-14日）政府债计划发行量为4521亿元，较前一周的9767亿元回落，但估算实际净缴款规模约为7137亿元，较前一周的4604亿元大幅提升，为2025年7月以来峰值 [20] - 下周政府债缴款压力前置，周一周二（9-10日）日均发行量在2000亿元以上，其中国债预计单周净缴款1664亿元，地方债净缴款4773亿元 [20][21] - 2月首周（2月2-6日）政府债净融资4604亿元，其中国债600亿元，地方债4004亿元 [21] 同业存单市场 - 2月2-6日同业存单加权发行利率为1.59%，与前一周持平，其中国有行1年期存单利率持平于1.58%，股份行小幅下行0.5bp至1.60% [24] - 当周同业存单发行5062亿元，净融资3733亿元，加权发行期限由前一周6.1个月拉伸至6.5个月，6个月以上期限发行占比升至46.6% [24][25][27] - 存单二级市场收益率曲线分化，仅1M存单收益率环比上行0.5bp至1.54%，其余期限均环比下行0.3-1.3bp [25] - 春节前一周（2月9-14日）存单到期9782亿元，到期压力升至相对高位，但2026年2月全月同业存单到期1.7万亿元，略低于过去三年同期 [25] 春节前流动性展望 - 春节前一周面临逾7000亿元政府债净缴款，叠加跨年资金需求，资金面或存小幅波动 [7] - 预计央行大概率延续呵护，参考过去三年，春节期间央行整体资金投放规模在2.3万亿元以上，可能主要借助14天逆回购操作 [7] - 2月13日将有5000亿元买断式逆回购到期，考虑到13日是非银机构节前最后一个交易日，央行大概率将于节前完成续作 [8] - 在此背景下，预计资金面不会出现超预期波澜，隔夜利率可能在1.40-1.45%区间，7天资金利率或在1.55-1.60%区间波动 [8]