4Q25业绩表现 - 4Q25净收入96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至4Q19水平的169% [1] - 4Q25经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至4Q19水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [1] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至4Q19水平的214%和104% [1] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年期长期品牌协议 自2026年起生效 [1] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [1] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [1] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [1] - 新的品牌使用费率及支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望与预测 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [2] - 维持公司2026年及2027年EBITDA预测 [2] - 公司当前股价对应6倍2026e EV/EBITDA [2] - 维持“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 对应8倍2026e EV/EBITDA 目标价较当前股价具备23%的上行空间 [2]