核心观点 - 公司管理层预计2026年调整后每股收益将超过3美元，这意味着同比增长超过40% [1] - 公司预计在经历“充满挑战”的2025年后，将于2026年实现反弹 [4] - 公司对2026年的展望基于三个核心假设：医疗补助计划利润率稳定、市场业务利润率“显著恢复”以及医疗保险优势业务持续改善至盈亏平衡 [1][4] 2025年第四季度及全年业绩 - 按美国通用会计准则计算，第四季度摊薄后每股亏损2.24美元，其中包含因剥离剩余Magellan业务而产生的3.89亿美元净亏损 [2] - 第四季度调整后摊薄每股亏损1.19美元，导致2025年全年调整后摊薄每股收益为2.08美元 [3] - 2025年全年保费和服务收入为1746亿美元 [3] - 第四季度调整后销售、一般及行政费用率为7.5%，全年为7.4%，较2024年降低了110个基点 [25] - 公司年末拥有约4亿美元现金可用于一般公司用途，第四季度减少了1.89亿美元债务，债务与资本比率为46.5% [25] 2026年业绩指引 - 预计2026年调整后每股收益大于3美元（同比增长超过40%）[1][7] - 预计2026年保费和服务收入在1700亿至1740亿美元之间 [7][23] - 预计2026年综合健康福利比率在90.9%至91.7%之间，中值较2025年低60个基点，主要受市场业务恢复驱动 [7][24] - 预计2026年医疗补助计划健康福利比率与2025年的93.7%持平 [24] - 预计2026年市场业务税前利润率恢复至约4%（2025年约为-1%）[5][17] - 预计2026年处方药计划税前利润率约为2%，低于2025年“3%左右”的水平 [21] - 预计2026年收益将呈现高度季节性，大部分调整后每股收益在第一季度产生，随后逐季下降，预计第四季度出现亏损 [7][26] 医疗补助计划业务 - 第四季度健康福利比率为93.0%，环比改善40个基点，较第二季度改善190个基点 [6][8] - 管理层认为2025年下半年实现了“连续两个季度的健康福利比率改善”，但强调仍有“很长的路要走” [8] - 第四季度医疗成本趋势与第三季度基本一致，行为健康问题约占超额趋势的一半，家庭护理和高成本药物是次要压力点 [8] - 公司已采取一系列运营措施来管理成本，包括网络优化、新临床项目、费率倡导、使用控制以及对“医疗服务提供者生态系统内的欺诈行为采取更积极的措施” [9] - 公司于2025年第二季度成立了应用行为分析工作组，以解决异常成本问题 [9] - 2025年综合费率调整较2024年水平高出约5.5% [11] - 对2026年的假设包括中个位数百分比的净费率影响和相应的净趋势预期，支持医疗补助计划健康福利比率稳定的观点 [6][11] - 2025年医疗补助计划趋势在中高个位数百分比范围内 [11] - 预计医疗补助计划会员人数将持续减少，2025年末为1250万会员，预计2026年会员月数将下降5%-6% [12] - 佛罗里达州儿童医疗服务将于10月1日结束，纽约基本计划的一部分将于7月1日左右结束，影响约14万会员 [12] 市场业务 - 第四季度基本医疗成本趋势略好于预期 [13] - 根据更新的2025年Wakely数据，准备金出现有利发展，带来2亿美元的净损益超额表现 [13] - 两项非当期项目影响了该季度业绩：2023年医疗保险和医疗补助服务中心和解以及《无意外法案》争议成本 [14] - 公司为2025年服务日期相关的《无意外法案》进一步发展增加了应计费用，使该业务板块健康福利比率较最初预期提高了约100个基点 [14] - 公司已在指引中计入2026年《无意外法案》的预估成本，并将采取“更积极的诉讼姿态” [14] - 2025年底加强版保费税收抵免到期导致市场发生重大变化，公司已将其纳入2026年定价 [15] - Ambetter会员人数预计在2026年第一季度末约为350万，而2025年12月为550万 [5][15] - 金属层级组合发生变化，预计2026年青铜级计划将占市场注册人数的略高于30%，而过去四年这一比例为19%-24% [16] - 公司重新核保了各金属层级的假设，并缩减了部分其曾是低成本青铜级计划参与者的市场区域 [16] 医疗保险业务 - 2025年医疗保险板块“全年表现强劲”，第四季度医疗保险优势业务基本面符合预期 [18] - 管理层重申了到2027年实现医疗保险优势业务盈亏平衡的目标 [4][19] - 公司预计到2026年第一季度末医疗保险优势会员人数将有意减少，以完善其市场布局和价值主张 [19] - 双重资格会员约占公司医疗保险优势业务的40%，公司推出了重新设计的双重资格运营模式 [19] - 处方药计划业务方面，2025年末趋势有所缓和，预计2026年第一季度末处方药计划注册人数较2025年底将实现较高的个位数百分比增长 [20] - 预计2026年医疗保险板块保费收入将增长约75亿美元，主要由处方药计划驱动，公开注册期结束后会员人数约为870万 [20] - 预计2026年医疗保险板块收入中，医疗保险优势约占41%，处方药计划约占59% [20] - 处方药计划直接补贴从143美元增加到200美元，这增加了保费收入和药房费用，并机械地提高了健康福利比率 [21] - 管理层评论称，2027年医疗保险预先通知似乎比行业预期压力更大，但表示这不会改变公司恢复医疗保险盈利的重点 [22] 收入构成与变动 - 预计2026年医疗补助计划保费收入将减少20亿美元，会员减少部分被费率上涨所抵消 [23] - 预计2026年市场业务收入将减少约80亿美元，原因是加强版保费税收抵免到期和市场影响，扣除旨在提高收益率和改善利润率的费率上涨 [23]