核心观点 - 摩根大通认为全球主要金属市场将进入“盘整期”，但这是长期上涨趋势中的必要休整，并非牛市终结 [1] - 市场将出现分化，基本金属（尤其是铜）得益于全球制造业周期支撑，基本面逻辑更为坚实，预计将在二季度先于黄金开启反弹 [1] 黄金市场分析 - 金价近期走势是典型的短期冲高回落反转，而非长期涨势的终结阶段 [2] - 技术图表显示，黄金在经历抛物线式上涨后动能衰竭，预计未来数周甚至数月内将形成宽幅震荡的“持有模式” [2] - 5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的短期阻力 [2] - 支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”主题依然完好，美元指数持续在100关口下方运行是关键长期弱势信号 [4] - 标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位，暗示资金流向硬资产的长期趋势远未结束 [4] - 当前下跌是为了消化前期过快涨幅的“中场休息” [5] - 建议投资者关注关键支撑位：首先是4500美元（50日移动均线），更关键的买入区间位于4264-4381美元（2025年四季度的突破区域） [11] 铜市场分析 - 铜价近期在触及14000美元上方后出现减速，引发市场对是否“脱离基本面”的担忧 [6] - 摩根大通回归分析发现，当前铜价的同比涨幅隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平，但实际读数仅在50.5附近 [7] - 通过跨资产对比，铜价并非非理性繁荣，而是市场对顺周期复苏的集体押注，模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近 [7] - 这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性，说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中根深蒂固 [7] - 目前铜价的回调更多是技术层面的修正，而非基本面预期的崩塌 [8] - 铜除了受益于货币贬值逻辑外，还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力 [10] - LME铜在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态，但并未像黄金那样出现剧烈的“反转”信号 [10] - 预计顺周期动力将帮助铜和基本金属在盘整结束后，比贵金属“更早”在第二季度延续涨势 [11] - 建议关注铜的战术支撑位：12074-12105美元区域预计能提供初步底部支撑；11100-11200美元则是多年波动区间的突破位置，只要价格维持在该区域上方，长期牛市结构就依然稳固 [11] 市场策略与展望 - 在盘整期，基本金属将比贵金属获得更多支撑 [10] - 黄金目前主要受制于“货币贬值”交易的拥挤和获利回吐 [10] - 盲目追高黄金可能面临数月的震荡折磨，相反，盯着制造业周期的复苏信号，在技术支撑位布局基本金属，是捕捉下一轮上涨浪潮的最佳策略 [11] - 布伦特原油预计也将维持区间震荡，受地缘政治推动的涨势在“60美元高端”受阻，预计难以持续突破70美元，但61.75-62.18美元区域密集的移动均线将为油价提供坚实底部 [11]