文章核心观点 - 大成基金研究部总监戴军是一位历经市场考验、坚持均衡投资理念的基金经理 其投资体系的核心是通过深度研究提升选股盈利概率 并通过组合管理控制风险 以追求长期可持续的正收益 [1][4][6][12] 基金经理背景与业绩 - 戴军于2011年6月加入大成基金 现任研究部总监、基金经理 其管理的大成优选混合(LOF)曾获第22届基金业金牛奖“五年期开放式混合型持续优胜金牛基金”奖项 [3] - 戴军于2015年5月21日开始管理基金产品 初期经历市场大幅调整 其管理的产品回撤一度超过40% 这段经历促使其将投资目标锚定为追求正向收益 [4] - 在均衡投资理念指引下 其管理的大成优选混合(LOF)基金净值在2017年不仅收复失地 还一举超过了2015年的高点 [5] 投资理念：均衡与中庸 - 戴军奉行均衡投资 避免极端化 认为价值与成长风格能力兼具并进行有原则的灵活调整 才是应对市场变化的最佳状态 [5] - 均衡投资可能使短期业绩不够突出 但长期更具韧性 2015至2016年 其未极致押注当时火热的“互联网+” 而是聚焦于消费、医药、制造业等能算清内在价值的领域 [5] - 戴军始终将投资的“利润”和“正收益”挂在嘴边 其接管产品的时点多在市场调整初期 这更坚定了其追求正收益的目标 [5] 投资方法：深度研究与五档定价 - 戴军认为投资“最重要的是盈利概率” 回顾过去十几年 其买卖股票约六、七十只 整体盈利概率能达到50%以上 [6] - 提高盈利概率依赖于对个股的深度研究（在决策中权重很高）和清晰的定价体系 研究不透彻时不急于进场 [6] - 戴军构建了一套五档定价体系：1)资产定价（反映净资产 价值安全底线） 2)收益定价（反映可持续盈利） 3)成长定价（反映未来盈利增长） 4)趋势定价（反映高景气产业趋势） 5)泡沫定价（由市场情绪推升） [7] - 在买入时 主要倾向于在定价的早期阶段进场 即资产定价至成长定价区间 当估值已充分体现强产业趋势时可能选择回避 [7] 卖出纪律与持仓集中度 - 卖出主要有三种情况：1)买入时对企业价值判断失误（如公司治理结构恶化） 2)公司基本面未达预期（如业务成长性不足） 3)标的达到或超出预期估值 [8] - 最理想的状态是在低位买入后持有至泡沫阶段卖出 但若看错需及时调整以避免更大损失 [7] - 其管理的产品前十大重仓股市值占比通常在45%-60%之间 这是根据选股盈利概率动态调整的结果 选股盈利概率提升后适当提高了集中度 [8] - 认为主动投资的超额收益来源于看得更深更远 因此需要在组合中给予优质个股足够权重 [8] 组合管理：风险控制与行业聚焦 - 戴军将组合管理比喻为黑夜中行走的手电筒 核心作用是提醒基金经理避开悬崖 不往市场演绎的极端方向走 [9] - 组合管理拆解为大类资产配置、行业配置和风格配置三个维度 核心原则是“不做单边押注 保持均衡适度” [10] - 在行业配置上 警惕单一行业过度拥挤 例如当某一行业板块成交额占全市场比重超过30%时 不再加仓 [10] - 在风格配置上 平衡大小盘持仓 例如在小微盘股市盈率高达百倍时 不再增加此类标的仓位 [10] - 行业配置主要聚焦于消费、医药、制造业三大核心领域 认为这是能够持续创造产业价值的赛道 复盘美股百年历史 真正能持续创造价值的公司可能不到10% [11] 持仓法则与选股偏好 - 在个股权重配置上 借鉴凯利公式逻辑 形成“358”持仓法则 将持仓按仓位比例分为3个点、5个点、8个点三个档次 对不同仓位的股票要求不同的风险收益特征 以兼顾收益弹性与控制下行风险 [11] - 尤其青睐两类公司：1)具备平台型优势 能够跨区域、跨产品运营 抗风险能力较强 2)能够打造第二、第三成长曲线 具备长期成长潜力 若兼具两种特点且价格合理偏低则更佳 [11] 投资风格与后市展望 - 戴军是一位换手率偏低的基金经理 认为投资百分之八十的收益由百分之二十的交易贡献 相当一部分交易不产生价值 因此偏好长期持股 [12] - 对于后市 未给出明确涨跌判断 但认为在人口老龄化趋势下 2025年至2035年这十年或是产业升级的关键窗口期 基金经理需加强自身能力建设 把握确定性机会 [12] - 表示将在市场狂热时不激进 在市场低谷时不丧失信心 努力以低换手率、长期主义的视角绘就可持续的净值曲线 [12]