核心观点 - 2025年非上市人身险行业迎来“最强盈利年”，57家公司合计净利润同比大增超150%至666亿元，创历史新高，但净资产普遍下滑，行业在低利率环境下经营仍承压 [1][8] 行业整体盈利表现 - 57家非上市人身险公司2025年合计净利润666亿元，同比大幅增长超过150% [1][2][8][9] - 实现盈利的公司共47家，其中33家公司净利润同比增长，6家公司扭亏为盈，7家公司亏损收窄 [2][9] - 行业“亏损王”的亏损额从2024年的22亿元大幅收窄至2025年的5亿元 [3][10] 领先公司盈利情况 - 泰康人寿以约272亿元的净利润位居第一，同比增长超80% [2][5][9] - 中邮保险以约83亿元净利润位居第二，但同比略有下滑 [2][9] - 中信保诚人寿以约50亿元净利润位居第三，实现扭亏为盈（2024年亏损16亿元） [2][3][9][10] - 净利润超过10亿元的公司还包括：招商信诺人寿（约33亿元）、工银安盛人寿（约25亿元）、泰康养老（约18亿元）、农银人寿、中意人寿、交银人寿、同方全球人寿、陆家嘴国泰人寿 [2][9] 会计准则切换的影响 - 新金融工具准则（非上市险企自2026年实施，但多数已提前采用）是导致盈利“大反转”的关键变量 [3][10] - 新准则将金融资产分类由四类改为三类，更多资产被分类为以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL），资产价格上涨能及时反映在当期利润中 [3][10] - 新准则下，负债折现率变化计入其他综合收益，隔离了利率波动对当期利润的影响，而老准则在利率下行时需补提准备金，直接侵蚀利润 [3][10] 投资端表现 - 投资收益大增是驱动净利润增长的重要因素 [4][11] - 57家公司2025年平均投资收益率为4.65%（中位数4.61%），高于2024年的行业平均水平（中位数4.26%） [4][11] - 有34家公司的投资收益率同比提升 [4][11] - 以泰康人寿为例，其投资收益率从2024年的3.21%提升至2025年的4.11% [5][11] - 在新准则下，股票市值增加的大部分体现到当期利润，进一步“放大”了投资收益的影响 [5][11] 负债端表现 - 在预定利率下调、“报行合一”背景下，负债端保费收入实现稳健增长 [6][13] - 人身险行业2025年原保险保费收入达4.36万亿元，同比增长8.91% [6][13] - 前述57家非上市人身险公司保费收入合计1.2万亿元，同比增长约11%，其中42家公司保费增长，15家下滑 [6][13] - 中小公司面临产品切换、激烈竞争等压力，增长承压，部分公司策略转向维持现金流和可持续性，而非追求保费增长 [6][13] - 外资公司和银行系险企等不少公司保费增幅达到20%以上 [7][14] - 外资公司因历史包袱小、视国内寿险为低成本业务，策略更为积极，增速高于中资公司 [7][14] - “报行合一”和精细化管理有助于提升负债端盈利能力 [7][14]