核心观点 - 中金维持美高梅中国“跑赢行业”评级及16.10港元目标价 目标价较当前股价具备23%的上行空间 公司当前股价对应6倍2026年预测企业价值倍数 目标价对应8倍2026年预测企业价值倍数 [1] 第四季度业绩表现 - 第四季度净收入为96.17亿港元 同比上升21% 环比上升13% 恢复至2019年第四季度水平的169% [2] - 第四季度经调整EBITDA为27.53亿港元 同比上升29% 环比上升16% 恢复至2019年第四季度水平的177% 高于Visible Alpha一致预期的24.49亿港元 [2] - 业绩表现得益于高端业务持续超预期 美狮美高梅及澳门美高梅总博彩收入分别恢复至2019年第四季度水平的214%和104% [2] 品牌协议变更 - 美高梅中国与美高梅度假集团签署新的20年长期品牌协议 自2026年起生效 [2] - 品牌使用费率由月度净收入的1.75%上调至3.5% 按月支付 [2] - 2026年品牌使用费支付上限为1.88亿美元 2025年支付上限为6000万美元 [2] - 新协议下品牌使用费的经济利益由美高梅度假集团获得66.7% 何超琼女士获得33.3% [2] - 新的品牌使用费率的定价及年度支付上限或对公司净利润造成较大不利影响 相当于对中金预测净利润造成约14%的拖累 [2] 业务展望 - 管理层表示2026年春节假期酒店预订表现强劲 春节前业务表现亦较为稳健 [3]