核心观点 - 油价短期将维持高位震荡格局，中期建议空头配置 [8][18] - 市场核心驱动在于制裁油与合规油需求的转换，印度削减俄罗斯原油采购（约100万桶/日）提振合规油需求，压制制裁油需求 [8][17] - 全球炼厂即将进入春季检修，需求面临季节性下降，同时地缘政治溢价尚未完全挤出 [3][4][8] 价格与价差分析 - 绝对价格：上周油价震荡回落，截至上周五收盘，布伦特原油近月跌至68美元/桶，WTI原油近月跌至63.55美元/桶，Dubai原油近月跌至67.74美元/桶 [2][12] - 月差结构：三大基准油月差分化，Brent、WTI月差显著回落，但远端月差仍在高位，2026年曲线维持近月升水，显示合规油市场供需紧平衡；Dubai月差显著反弹回正，与印度减少俄油采购有关 [2][12] - 地区价差：Brent Dubai EFS首行回落至1.5美元/桶，WTI-Brent近月价差缩小至4.8美元/桶，布伦特的地缘溢价部分被挤出 [2][12] 实货市场贴水 - 北海与欧洲：北海BFOET贴水基本持稳，Johan Sverdup原油贴水继续回落-2美元/桶，WTI西北欧到岸贴水回落至2.7美元/桶但仍偏高 [3][13] - 地中海：乌拉尔原油贴水企稳在29美元/桶，印度主要炼商IOC、BPCL与信实不再接受3月与4月的俄油报价，Azeri与CPC原油贴水仍在回落 [3][13] - 中东：市场全面回暖，基准油种对Dubai的贴水全面回升至1美元/桶附近，与月差同步 [3][13] - 亚太：ESPO对Dubai原油贴水企稳在12美元/桶附近 [3][13] - 北美：美湾酸油及WCS原油低迷，委内瑞拉原油回归美湾后对其他重油产生挤出效应 [3][13] - 拉美：哥伦比亚原油贴水加速回落，圭亚那原油贴水小幅回落，均受委油回归冲击 [3][13] - 市场总结：前期CPC码头故障导致的欧洲市场偏紧已缓解，中东市场回暖主因印度增加合规油采购，但3月全球炼厂春检将导致需求下降 [3][13] 库存与船期 - 全球库存：根据Kpler数据，全球海陆原油库存（不含中国及美国SPR）年初以来持续下降至30亿桶以下，但绝对水平处于5年同期高位；若不含海上库存，则绝对水平位于历史低位且年初以来明显下降 [5][15] - 中国库存：中国陆上原油库存近期持平在12亿桶，去年12月进口创新高，但预计未来1个月采购将因春节放缓 [5][15] - 浮仓库存：海上在途原油库存维持在12.6亿桶，较年初下降；浮仓货量维持在1.07亿桶，较年初下降；累库主要在制裁油侧，其海上在途数量超过4亿桶，合规油在途库存则呈下降态势 [5][15] - 全球发货量：从年初4420万桶/日下降至4280万桶/日，降幅超过100万桶/日，主因俄罗斯港口发货量下降 [5][15] - 主要出口国：中东发货量维持1800万桶/日高位，沙特出口回升至690万桶/日，伊拉克出口回升至360万桶/日，科威特出口回落至130万桶/日，CPC发货量从70万桶/日增至90万桶/日，较此前150万桶/日仍有较大差距 [5][15] 炼厂检修与运营 - 全球检修：截至2月6日当周，全球炼油厂停产总量约为540万桶/日，较前一周下降约88万桶/日，下降主因亚洲地区重启 [6][16] - 区域动态： - 亚洲：停工产能下降63万桶/日至69万桶/日，主因中化泉州及中石油云南炼厂重启 [6][16] - 美国：停产总量约为130万桶/日，较前一周减少约27万桶/日，持续从寒潮中恢复，预计下周小幅增加至约137万桶/日 [6][16] - 俄罗斯：停产产能下降18万桶/日至46万桶/日，受袭击设施逐步恢复，但图阿普谢（24万桶/日）等炼厂仍停产 [6][16] - 中东：停工产能增加9.5万桶/日至23万桶/日，受计划性维护影响 [6][16] - 非洲：离线炼油能力超过94万桶/日，主因尼日利亚丹格特炼油厂（原油蒸馏装置65万桶/日）维护期延长 [6][16] - 未来展望：全球停产总量预计下周小幅降至略高于500万桶/日，走势取决于丹格特炼油厂复工时间；非洲可能减产将被西欧和中东增加的停产抵消 [6][16] 地缘政治与流动性 - 伊朗局势：美伊谈判进行中，Polymarket显示美国打击伊朗概率显著下降，伊朗石油供应及霍尔木兹海峡未受影响 [7][17] - 俄乌局势：停火协议无明显进展，在制裁及印度采购减少压力下，俄罗斯财政收入下降使其谈判更被动 [7][17] - 委内瑞拉：随着大贸易商回归，委油正式从制裁油转为合规油，对美出口增加，大贸易商开始对印度、中国等买家重新报价，但贴水明显上涨 [7][17] - 市场流动性：WTI、Brent累计持仓量下降，但CFTC基金净多仓位连续回升，尤其是Brent基金净多仓位回升至近一年高位，支撑其相对强势，预计未来基金净多仓位将有所下降 [8][17]