核心观点 - 本轮长期利率债行情主要由配置型机构驱动 交易盘在减持而保险资金和城农商行在显著增持超长期利率债 收益率回升提升了配置价值 机构预计长债收益率可能进一步下行 [1][2] 机构行为与市场驱动因素 - 配置盘与交易盘行为分化：2026年1月1日至2月6日 券商及基金合计净卖出超长期（剩余期限20年以上）利率债1086亿元 上年同期仅净卖出57亿元 同期 保险资金净买入超长利率债1206亿元 城农商行净买入500亿元 同比分别多增554亿元及688亿元 [1] - 配置动力来源：债券收益率曲线陡峭 城农商行负债成本大幅下行 但配置7年期以内国债的利差较低 拉长久期才能获得收益 预计2026年第一季度过半城农商行负债成本率将降至1.6%以下（优秀的则降至1.5%以下） 届时配置10年期以上政府债券才有较好利差 [1] - 银行配置意愿增强：信贷需求低迷及负债成本下行共同提升了银行配置政府债券的动力 [1] - 交易盘持仓结构：2025年11月20日至2026年2月6日 券商、基金及年金等交易盘合计净卖出超长利率债3548亿元 交易盘超长债持仓较少 集中于中短债上 [2] 货币政策与流动性环境 - 央行操作：2026年1月央行买入国债1000亿元 较上月增加了500亿元 后续可能保持在此力度及以上 以改善政府债券的供需关系 [1] - 银行负债端：1月银行存款增长较好 叠加央行货币工具降息 银行发行同业存单的动力较低 [1] - 利率预期：在央行宽松政策下 机构预判1年期大行同业存单利率将走向1.55%以下 资金利率可能保持低位低波动 [1][2] 市场表现与价格预期 - 收益率预期：机构预判 一季度10年期国债收益率将突破1.80% 走向1.75%；30年期国债活跃券收益率将重回2.2%以下 长债收益率可能再度下行5-10个基点 [2] - 潜在催化剂：股市上涨对超长债的负面影响已大幅减轻 倘若机构对股市预期大幅回落 交易盘部分买回前期踩踏式减仓的超长债 则可能推动30年期国债收益率显著下行 [2] - ETF市场表现：截至2026年2月6日15:00 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)上涨0.06% 国债ETF5至10年上涨0.06% 报116.01元 该ETF盘中换手率达227.23% 成交26.74亿元 市场交投活跃 [4] - ETF产品特征：国债ETF5至10年最新规模达11.77亿元 近1年日均成交6.02亿元 今年以来最大回撤0.21% 管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 近3月跟踪误差为0.024% 该ETF紧密跟踪中证5-10年期国债活跃券指数(净价) [4] 投资机会关注点 - 建议关注品种：当前建议重点关注30年期国债老券及地方债 以及长期限适度下沉的资本债机会 [2]