文章核心观点 - 信达证券认为当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，现阶段逢低配置煤炭板块正当时 [4] - 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变，中长期仍存缺口，煤价底部已确立且中枢有望站上新平台 [5] - 煤炭板块向下回调有高股息支撑，向上有煤价上涨弹性，是兼具高胜率和高赔率的高性价比资产 [5] - 在海外供给收缩、国内保供产能退出及需求有韧性的背景下，全年煤价中枢有望回升，板块估值仍处低位 [4][5] - 公司继续全面看多煤炭板块，并建议投资者重点关注配置机遇 [5][6] 价格走势 - 港口动力煤价格：截至2月7日，秦皇岛港动力煤(Q5500)市场价为692元/吨，周环比上涨1元/吨 [1][4] - 产地动力煤价格：截至2月5日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价770元/吨，周环比持平；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)628元/吨，周环比持平；大同南郊粘煤坑口价(Q5500)567元/吨，周环比下跌1元/吨 [1] - 国际动力煤价格：截至2月7日，纽卡斯尔NEWC5500大卡FOB现货价76.3美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨；ARA6000大卡现货价101.6美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨；理查兹港FOB现货价82.5美元/吨，周环比上涨0.5美元/吨 [1] - 港口炼焦煤价格：截至2月5日，京唐港山西产主焦煤库提价1700元/吨，周环比下跌80元/吨；连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，周环比下跌95元/吨 [2] - 产地炼焦煤价格：截至2月6日，临汾肥精煤车板价1570.0元/吨，周环比下跌80.0元/吨；兖州气精煤车板价980.0元/吨，周环比持平；邢台1/3焦精煤车板价1430.0元/吨，周环比持平 [2] - 国际炼焦煤价格：截至2月5日，澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价265.6美元/吨，周环比上涨1.5美元/吨 [2] 供给与产能 - 动力煤矿井产能利用率：截至2月6日，样本动力煤矿井产能利用率为87.5%，周环比下降0.8个百分点 [2][4] - 炼焦煤矿井产能利用率：截至2月6日，样本炼焦煤矿井开工率为86.67%，周环比下降2.5个百分点 [2] - 海外供给扰动：印尼政府1月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%，并已暂停现货煤炭出口 [4] - 印尼长期产量目标下调：印尼政府将2026年煤炭生产配额设定为6亿吨，较2025年实际产量7.9亿吨显著下调 [4] - 全球供应链脆弱性：在海外矿产资源民族主义倾向背景下，蒙古及澳洲的煤炭出口稳定性或存在风险 [4] - 国内供给约束：国内手续不齐全的保供产能将分批退出，在海外供给收缩预期下，国内煤炭供给整体难有增量甚至边际略收缩 [4][5] 需求与库存 - 沿海八省煤炭需求与库存：截至2月4日，沿海八省煤炭库存较上周下降67.40万吨，周环比下降2.07%；日耗较上周下降16.30万吨/日，周环比下降7.22%；可用天数较上周下降0.50天 [3] - 内陆十七省煤炭需求与库存：截至2月4日，内陆十七省煤炭库存较上周下降92.80万吨，周环比下降1.06%；日耗较上周下降81.80万吨/日，周环比下降18.10%；可用天数较上周上升4.00天 [3] - 化工耗煤：截至2月6日，化工周度耗煤较上周上升1.80万吨/日，周环比增加0.24% [3][4] - 钢铁高炉开工率：截至2月6日，全国高炉开工率为79.5%，周环比增加0.53个百分点 [3][4] - 水泥开工率：截至2月6日，水泥熟料产能利用率为39.4%，周环比下跌5.8个百分点 [3][4] 行业趋势与投资逻辑 - 产能周期与供给瓶颈：煤炭供给瓶颈约束有望持续至“十五五”，仍需新规划建设一批优质产能以保障中长期需求 [6] - 成本支撑煤价：国内经济开发刚性成本和国外进口煤成本的抬升均有望支撑煤价中枢保持高位 [6] - 行业核心资产属性：优质煤企具备高盈利、高现金流、高ROE(10-15%)、高分红(股息率>5%)及新增中期分红的特征 [5] - 板块估值：当前板块估值仍处低位，多数公司PB约1倍，且公募基金煤炭持仓处于低配状态 [5] - 估值重塑动力：伴随煤价底部确认，板块估值有望重塑并具有较大提升空间 [5] - 能源大通胀背景：未来3-5年煤炭供需偏紧的格局仍未改变 [5] 投资建议与关注标的 - 配置策略：煤炭板块配置需兼顾红利特性和顺周期弹性 [5] - 重点关注方向一（经营稳健）：中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源 [6] - 重点关注方向二（弹性较大）：兖矿能源、电投能源、广汇能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化 [6] - 重点关注方向三（稀缺冶金煤）：潞安环能、山西焦煤、盘江股份 [6] - 建议关注其他公司：华阳股份、兖煤澳大利亚、天地科技、兰花科创、上海能源、天玛智控 [6]