文章核心观点 - 施罗德投资认为，2025年黄金市场出现历史性牛市，金价全年创下45次历史新高，升幅达65%[1] 当前的地缘政治及财政背景与1970年代有相似之处，黄金正从一个周期性对冲工具演变为核心的“反脆弱”结构性投资组合配置[3] 黄金的牛市趋势可能持续，因为驱动其上涨的地缘政治和财政因素短期内难以化解[3] 历史背景与周期对比 - 2025年金价的强劲升势在现代历史上只有1970年代初和末期可与之相比[1] - 1970年代初的牛市源于布雷顿森林体系终结、美元信誉危机及石油价格冲击，导致黄金连续三年价格升幅均超过40%[1] - 当前周期与1970年代的相似之处包括：货币体系受压、白宫在选举前向美联储施压要求减息、以及美股极度集中[2] - 当前周期与1970年代的重大差异包括：全球财政脆弱性远超当时、美国政治两极化和财富不均更显著、中国的工业实力和财政资源远超当年的苏联、人工智能成为变革驱动力、以及全球GDP的石油密集度大幅降低[2] 当前驱动因素与市场观点 - 黄金的演变之路仍有很长，其价格可能在地缘政治和财政驱动因素得到化解或需求达到饱和时达到结构性高位，但这两个条件短期内都难以达成[3] - 2026年初的新闻信息继续突显长周期的地缘政治和财政主题，例如对美联储主席的刑事调查威胁美联储独立性及美国体制公信力[3] - 从货币角度看，美联储通过“储备管理购买”美国国债（每月400亿美元）以及从房利美和房地美购买按揭抵押证券（2000亿美元）重启了印钞，助长了财政主导的主题[3] - 中国在此次贵金属牛市中的角色未被充分重视，中国人民银行的黄金储备仅占总资产约8%，考虑到未来的制裁风险及美国国债信誉问题，这一水平似乎过低[4] 其他贵金属与金矿股表现 - 2025年末，白银和铂金价格因市场供应极度紧张而开始苏醒，这些市场的波动性将远高于黄金，但上行潜力巨大[4] - 2025年对金矿股是创纪录的一年，主要金矿股基准全年上升了150%（费城金银指数）至169%（富时金矿股指数）不等[4] - 2025年12月底，金矿股主要指数平均值录得约4%的升幅[4] - 尽管金矿股目前的经营利润率比2020年短暂的高峰期高出超过150%，但其相对黄金现货的估值仍然较当时便宜[5] - 金矿股在2025年按过去12个月表现的投资资本回报率（ROIC）已超越了标普500指数，预计未来其ROIC将升至20%以上，轻易达到标普500指数的两倍以上[5]