文章核心观点 - 人工智能工具对软件公司商业模式的潜在颠覆，引发了市场对私人信贷市场的新一轮担忧，因为软件行业是该市场的主要借款人群体，其业务压力和现金流恶化可能推高违约风险 [1][2][4] 市场反应与行业压力 - Anthropic发布新AI工具后，引发软件数据提供商股票抛售，软件行业承压 [1] - 拥有大型私人信贷业务的资产管理公司股价本周大幅下跌，因市场担忧AI可能颠覆借款人商业模式、挤压现金流并最终推高违约风险 [2] - 具体股价表现：Ares Management下跌超过12%，Blue Owl Capital下跌超过8%，KKR下跌近10%，TPG下跌约7%，Apollo Global和BlackRock分别下跌超过1%和5%，同期标普500指数下跌约0.1%，以科技股为主的纳斯达克指数下跌1.8% [3] 私人信贷对软件行业的风险敞口 - 自2020年以来，企业软件公司一直是私人信贷机构偏爱的领域 [5] - 私人信贷市场最青睐的Unitranche贷款结构中，许多规模最大的贷款都流向了软件和科技公司 [5] - 软件行业贷款在美国商业发展公司持有的贷款中占比显著，按交易数量计约占BDC投资的17%，仅次于商业服务行业 [6] - 软件和服务业公司在实物支付贷款中占比最大，此类贷款允许借款人延迟支付现金利息，若借款人财务状况恶化，延迟支付的利息可能迅速演变为信贷问题 [11] 潜在风险与违约情景 - 如果AI应用速度快于借款人的适应能力，相关风险敞口可能代价高昂 [7] - 瑞银集团警告，在激进的颠覆情景下，美国私人信贷的违约率可能攀升至13%，显著高于其对杠杆贷款和高收益债券压力情景下约8%和4%的违约率预估 [7] - 私人信贷行业目前或许能够较好地吸收损失，但如果当前信贷增长持续，一年后的情况可能不同 [13] 行业存在的固有挑战 - 私人信贷市场的压力在最新的AI担忧之前就已存在，包括流动性和贷款展期问题，许多私人信贷基金在清算贷款时已遇到困难 [8] - 这个规模达3万亿美元的行业近期已因杠杆、不透明的估值以及孤立问题可能演变为系统性风险的担忧而受到关注 [9] - 尽管由于行业不透明难以全面评估风险，但AI相关借款的快速增长、不断上升的杠杆率以及缺乏透明度都是值得警惕的“黄旗” [12] 专家观点与行业分化 - AI颠覆可能对部分软件和服务业借款人构成信贷风险，但这取决于哪些公司落后于AI潮流，哪些公司处于领先地位 [10] - 如果（软件公司）开始走下坡路，私人信贷投资组合将会出现问题 [8]