公司核心业务与财务表现 - 公司核心业务为数字健共体，通过AI技术赋能基层医疗机构，提升患者健康状况并实现医保控费，最终从医保基金支付总额的结余中分成，其盈利模式本质是赚取医保结余的钱 [8] - 公司营收呈现爆发式增长，2022年至2024年收入分别为13.68亿元、18.63亿元、54.96亿元，2025年上半年营业收入达30.8亿元，同比增长69.43% [6] - 公司持续亏损，2025年上半年经调整净亏损为1.31亿元，同比扩大2.18%，2022年至2025年上半年累计亏损近18亿元 [4][6] - 公司收入高度依赖单一地区，2025年上半年来自天津地区的营收占比高达77.6%，显示业务规模化复制能力不足 [4][14] - 公司第一大收入板块为健康管理会员服务，2024年该业务收入同比增长近10倍，占总营收约71%，但利润率极低，2024年利润率为1.9%，2025年上半年进一步下滑至0.7% [9][10] - 公司第二大收入板块为云药房业务，2025年上半年营收占比14.6%，毛利率仅为3.3% [10] 公司AI能力与技术投入 - 公司在招股书中强调其AI属性，“AI”一词出现超过700次，并自称“AI医疗健康服务的先驱”，其AI应用涵盖AI医生、AI药师、AI健康管理和AI健康管家等多个方面 [4][18] - 公司的医疗健康专有AI大模型是基于第三方基础大模型建立，公司无法控制其架构、参数及更新，技术基础存在对外部依赖 [2][21] - 公司研发费用连续两年半下滑，2025年上半年研发费用为3733.4万元，研发费用率仅为1.2%，同期可比公司讯飞医疗科技的研发费用为1.15亿元，研发费用率达38.46% [4][21] - 公司解释研发费用下降主要是由于AI信息技术基础设施完成后优化了技术员工，特别是基础和维护人员，导致对外包信息技术服务和第三方AI产品及服务的依赖越来越大 [21] - 公司的AI应用在疾病管理上取得一定成效，例如在2024年6月至2025年6月期间，其管理的高血压患者血压控制率从70.04%提升至79.55% [21] 行业竞争格局与市场挑战 - 互联网医疗健康行业经历洗牌，多家公司被收购，公司是从ToC转向ToG的少数幸存者之一 [6] - AI医疗健康市场竞争加剧，蚂蚁、百度、科大讯飞等巨头正涌入G端市场，并在近期中标了亿元级的AI医疗基础性平台项目，其AI应用将赋能基层医共体，与公司形成直接竞争 [5][25] - 竞争对手蚂蚁在C端拥有强大优势，其支付宝医保码用户超过8亿，AI医疗应用“蚂蚁阿福”MAU超过3000万，且在AI大模型能力测评中得分略高于公司模型 [28][29] - 公司业务拓展面临挑战，由于各地医疗资源、数智化基础及医保支付能力差异巨大，每个城市的拓展都相当于个性化项目，交付模式重、速度慢，难以形成规模效应 [12][13] - 公司核心市场天津的医保基金持续承压，据报道，2024年3月起天津市每月医保基金支出均大于收入，至8月累计结余已下滑至41.85亿元，可能影响公司利润来源 [11] 公司IPO前景与核心障碍 - 公司正第三次冲击港交所IPO，但原整体协调人招银国际的委任已到期且不再续任，此举与当前港股IPO市场的高景气度（2023年融资规模全球第一，新股首日上涨概率超80%）形成反差 [2] - 公司IPO的主要障碍在于自身业务模式：低毛利率且缺乏规模效应，健共体模式利润微薄且难以快速复制到其他地区 [15] - AI概念虽为资本市场热点，但公司深陷亏损且业务增长想象力受限，可能难以获得高估值 [31]