研报核心观点 - 大宗商品的结构性行情可能尚未结束 尽管短期波动加大 但由AI算力扩张与能源转型驱动的刚性需求 以及部分品种的结构性供需缺口并未发生实质性变化 [1] - 相关资源股行情并未结束 随着短期情绪释放与交易拥挤度明显下降 历经短期调整后在中期有望重拾升势 [1] - 美联储主席提名落地等因素引发市场短期波动 但美联储未必如市场担忧那样彻底转鹰 短期内大幅缩表的概率不高 [1] 对大宗商品的整体判断 - 大宗商品是全球资金多元化的配置资产 当前能源、化工等多品种的估值与成本或在偏底部区间 [1] - 2025年大宗商品市场呈现分化态势 贵金属与工业金属受AI算力扩张、电力基建需求升温及地缘风险影响显著走强 能源与农产品表现偏弱 [1] - 2026年初 有色金属与部分化工品延续涨势 但近两周因前期交易拥挤度高以及美联储主席提名落地等因素扰动 贵金属、工业金属市场及A股相关板块均出现大幅波动 [1] 对A股相关板块的影响 - 2025年贵金属与工业金属走强 推动A股有色金属板块表现强势 [1] - 2026年初 A股石油石化、有色金属、基础化工、建材等周期板块一度表现亮眼 [1] - 近两周A股有色金属等相关板块出现大幅波动 [1] 历史行情回顾与驱动逻辑 - 过去20年四轮商品升势通常源于供需错配与货币环境的共振 [2] - 核心逻辑为全球经济复苏带动需求回升 供给端因前期长期资本开支不足、产能扩张滞后而缺乏弹性 形成阶段性供不应求格局 [2] - 伴随宽信用周期、美元走弱、通胀上行 吸引资金涌入放大价格涨幅 [2] - 地缘冲突、极端天气等非基本面因素也可能推动商品价格上涨 [2]