核心观点 - 中金基于信达生物商业化成效及与武田合作影响 上调公司2025至2027年财务预测 维持跑赢行业评级及118.3港元目标价 较当前股价有48.06%上行空间 [1] 财务预测与评级 - 上调2025年收入预测5.0%至126亿元 [1] - 上调2026年归母净利润预测274%至66.8亿元 主要因与武田合作款影响 [1] - 引入2027年归母净利润预测41.4亿元 [1] - 维持跑赢行业评级 基于DCF模型维持目标价118.3港元不变 较当前股价有48.06%上行空间 [1] 2025年业绩表现 - 公司预告2025年产品收入约119亿元 同比增长约45% [2] - 其中第四季度产品收入约33亿元 同比增长超过60% 符合预期 [2] - 剔除四季度因六款新产品首次纳入2026年医保目录而计提的库存补差影响 实际收入增长略超预期 主要得益于新品放量 [2] - 公司产品收入首次突破百亿元 创新产品驱动收入强劲增长 [3] - 肿瘤产品组合已拓展至13款 其中信迪利单抗2025年收入5.51亿美元 同比增长约5% [3] - 2025年多款潜在大单品获批上市 包括玛仕度肽、替妥尤单抗、匹康奇拜单抗 预计贡献可观增长 [3] 产品管线与医保准入 - 七款产品新进2025年国家医保目录 包括信迪利单抗新适应、替妥尤单抗、利厄替尼、氟泽雷塞、己二酸他雷替尼、塞普替尼、匹妥布替尼 将于2026年起实施 [4] - 叠加玛仕度肽有望进一步放量 2026年公司产品协同效应有望进一步体现 商业化具备强劲动能 [4] 研发进展与国际化合作 - 2026年聚焦IBI363等创新分子持续兑现和国际化进程 [5] - 2025年10月 公司就IBI363等管线与武田达成百亿美元合作 [5] - 2026年IBI363全球开发进展值得期待 关注其1L概念验证数据读出、后线肺鳞癌全球注册临床入组节奏、结直肠癌注册临床开展等潜在催化 [5] - 2025年12月公司完成与武田的合作和股份交割 预计首付款有望大幅提升2026年利润 [5]