核心观点 - 华源证券维持百胜中国“增持”评级 基于公司经营稳健、开店指引清晰 并给出2026-2028年盈利预测 [1] 财务业绩与预测 - 2025年第四季度收入28.2亿美元 同比增长9% 归母净利润1.4亿美元 同比增长24% [2] - 2025年第四季度经营利润率6.6% 归母净利率5.0% 分别同比提升0.8和0.5个百分点 [2] - 2025年全年收入118.0亿美元 同比增长4% 归母净利润9.3亿美元 同比增长2% [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为10.71/11.56/12.42亿美元 同比增速分别为15%/8%/8% [1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为19/17/16倍 [1] 同店销售表现 - 2025年第四季度同店销售额增长3% 实现连续第三个季度正增长 [3] - 肯德基第四季度同店销售额增长3% 同店交易量增长3% 客单价与2024年同期持平 [3] - 必胜客第四季度同店销售额增长1% 同店交易量增长13% [3] 门店扩张与战略 - 截至2025年底门店总数达18101家 全年净新增1706家 第四季度净新增587家 下半年开店加速 [4] - 公司采用“肩并肩”模式加速扩张 肯悦咖啡2025年达2200家 Kpro进入数百家肯德基门店 [4] - 2025年试点Gemini“双子星”门店模式 在同一地点并排开设肯德基和必胜客 每对门店资本开支约70-80万元人民币 [4] - 2025年新增约40对Gemini门店 预计2026年将加快该模式开店节奏 计划利用此模式进入更多低线城市 [4] - 公司计划到2030年门店总数超30000家 [4] 股东回报计划 - 2026年全年计划完成15亿美元分红回购 [4] - 自2027年起 计划将约100%自由现金流（扣除支付给子公司少数股东的股息后）回馈股东 [4] - 预计2027年和2028年股东回报平均每年约为9亿美元至逾10亿美元 [4] - 假设每年回馈9亿美元 该金额或将占2026年2月3日公司市值的5% [4]