核心观点 - 高盛警告市场正处于过去15年来最严重的存储芯片供应短缺前夜，预计2026-2027年DRAM、NAND和HBM三大品类供需缺口均大幅扩大 [1] - 服务器需求（尤其是AI相关）是驱动供应紧张的核心力量，即使智能手机和PC需求大幅下滑，强劲的服务器需求仍能维持市场紧张格局 [1][3] - 行业景气度确定性强，但个股估值分化加剧，三星电子、SK海力士等标的被视作更具配置价值，而美光评级被下调至中性 [1][10] DRAM市场展望 - 预计2026年和2027年DRAM供不应求幅度将达4.9%和2.5%，其中2026年的短缺将是过去15年以来最严重的一次 [2] - 需求端：服务器需求是核心驱动力，预计2026年/2027年服务器DRAM（不含HBM）需求增长39%/22%，若包含HBM，服务器相关DRAM需求将占全球总需求的53%和57% [3] - 需求端：移动和PC需求疲软，预计2026年移动DRAM需求增速为7%，PC DRAM需求增速为5%，高盛将2026年/2027年移动DRAM需求预期下调7%/7%，PC DRAM需求预期下调3%/5% [4] - 供应端：预计2026年/2027年全球DRAM供应增长21%/19%，上行空间有限，主要因主要供应商洁净室空间有限，三星P5和海力士龙仁工厂可能要到2027年下半年才能量产 [4] NAND市场展望 - 预计2026年/2027年NAND供不应求幅度为4.2%/2.1%，这将是NAND行业历史上最大规模的短缺之一 [5] - 需求端：企业级SSD需求强劲增长是主要推动力，预计2026年/2027年企业级SSD需求增长58%/23%，占全球NAND需求比重升至36%/39% [5] - 需求端：英伟达ICMSP架构将创造大量新增需求，预计仅Rubin平台就将在2026年/2027年带来29EB/79EB的增量NAND需求，占总需求的3%/6% [5] - 需求端：移动和PC端需求疲软，预计2026年移动NAND需求将首次出现零增长，PC端客户SSD需求在2026年同样预计零增长 [6] - 供应端：预计2026年/2027年全球NAND供应增长18%/18%，供应商更注重技术迁移而非大幅增加晶圆产能 [6] HBM市场展望 - 高盛将2026年/2027年HBM总体可寻址市场规模预期上调至540亿美元/750亿美元 [7] - 需求端：ASIC需求加速，预计ASIC将在2026年/2027年占HBM需求的33%/36%，高盛将这两年ASIC的HBM需求分别上调27%/14% [7] - 供需缺口：尽管上调了产能预期，但由于需求上调幅度更大，预计2026年/2027年HBM行业供不应求幅度将达5.1%/4.0% [7] - 供应与竞争：预计到2026年底行业HBM产能达51.5万片/月，三星HBM业务2026年收入预计接近150亿美元，SK海力士预计将保持约52%的市场份额领先地位 [8] 成本与需求韧性分析 - 存储器成本在终端设备BOM中占比大幅上升，预计到2026年三季度，iPhone的DRAM和NAND成本将占总BOM约23%，三星Galaxy S系列占比约29%，戴尔XPS系列PC占比17% [9] - 即使在高度负面的情景下（智能手机出货量同比降11%，PC出货量降10%等），2026年DRAM需求增长仍能达到21%，行业供不应求仍有1.7%，证实供需格局具备韧性 [9] 重点公司观点 - 三星电子：因其在传统存储器领域的超大敞口成为关键受益者，预计2026年传统DRAM定价同比上涨约176-184%，运营利润率达71%，2026年营业利润同比增逾四倍至180万亿韩元以上 [10][11] - SK海力士：预计将实现空前的利润率水平，2026年DRAM运营利润率接近80%、NAND超过40%，ROE预计超过70% [11] - 美光科技：评级被下调至中性，目标价235美元，理由为“大部分利好已被价格消化”，尽管认可其HBM执行能力，但认为当前估值下风险回报大致平衡 [1][12] - 设备公司：看好东京电子在领先DRAM制造工具中的市场份额；推荐Ulvac作为DRAM资本支出的关键受益者；看好Disco在HBM研磨和切割工具中的主导市场份额 [12]