核心观点 - 科技巨头云业务在AI需求驱动下实现超预期高速增长，但为支撑未来增长而规划的巨额资本支出引发了市场对短期利润率和自由现金流的担忧，投资者焦点正从营收增长转向资本回报的可持续性 [1][10] 云业务表现 - 三大云巨头业务增长均超市场预期，AI需求是核心驱动力 [2] - 谷歌云营收达176.64亿美元，同比增长48%，超出分析师预期9%以上，年化营收已超700亿美元，正摆脱“追赶者”标签 [3] - 微软智能云部门季度营收首次突破500亿美元，其中Azure及其他云服务营收同比增长39% [3] - 亚马逊AWS销售额达356亿美元，同比增长24%，创下自2022年底以来最快增速，年化营收运行率达1420亿美元 [4] - 云业务增长由企业IT上云与生成式AI需求双重驱动，后者被描述为“爆炸性”增长点，且深度融入企业核心流程的AI应用市场“绝大部分尚未到来” [4] - 各公司未来订单金额庞大，为收入提供高能见度：谷歌云未履行订单达2400亿美元，AWS积压订单达2440亿美元，微软商业剩余履约义务达6250亿美元 [5][8] 资本支出与投资 - 科技巨头宣布创纪录的资本支出计划，以支持AI基础设施扩张，引发投资者对短期财务指标的担忧 [1][6] - 亚马逊2026年资本支出计划约2000亿美元，较2025年高位再增50%以上 [6] - 谷歌2026年资本支出指引为1750亿至1850亿美元，几乎是2025年914亿美元的两倍 [6] - 微软单季资本支出达创纪录的375亿美元，同比增长66%，按此趋势全年将超千亿美元量级 [6] - 资本支出主要流向最先进的AI芯片（英伟达或自研）、全球数据中心及绿色电力保障 [7] - 公司管理层强调投资必要性，称需求真实、产能限制增长，新增AI产能能迅速货币化，并相信将产生强劲的投资资本回报率 [7] 市场反应与财务影响 - 巨额资本支出对利润率与自由现金流构成短期压力，影响股价弹性 [1][7] - 财报发布后，微软股价盘后一度下跌超8%，谷歌跌幅超7%，亚马逊下跌超11% [1] - 亚马逊过去十二个月自由现金流从一年前的382亿美元骤降至112亿美元，随着资本开支再增50%以上，自由现金流转负几乎是必然的 [8] - 大规模资本支出可能吞噬自由现金流，导致用于股东回报（分红与回购）的资金减少 [9] - 分析师指出，巨额开支已开始挤压盈利空间，投资者担心投资增速超过回报速度 [8] - 市场定价逻辑正在转变，投资者关注焦点从营收增长转向资本回报的可持续性 [10]